Cint – Orimligt dyrt

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1857 (21 mars 2021)

CINT | Large Cap | 76,6 kr | SÄLJ

Intresset från investerarnas sida var stort och erbjudandet blev kraftigt övertecknad vid teckningskursen på 72 kr. Kursuppgången på första handelsdagen blev därefter och med ett plus på 34% stängde aktien vid 100 kr samma kväll.

Sedan dess har dock inflationsspöket och ränteoro tagit över rodret, vilket framförallt har sänkt de tidigare så eftersökta tillväxtaktierna. Utan bolagsspecifika nyheter har även Cint kommit tillbaka till ruta ett, vilket vi tar som anledning att titta lite närmare på nykomlingen, som numera har ett börsvärde på 10 miljarder kr.

Cint är en global mjukvaruaktör som startades redan 1998. Förra året omsatte man drygt 98 Meuro, med en rörelsemarginal på 6,4%. Utvecklingen har stadigt gått åt rätt håll och utöver en historik av stark organisk tillväxt har bolaget under 2019 även genomfört ett förvärv av det USA-baserade bolaget P2Sample.

Verksamheten kretsar kring digital insamling av insikter och genom en egenutvecklad mjukvaruplattform möjliggör Cint för sina kunder att få tillgång till dessa högkvalitativa data på ett tids- och kostnadseffektivt sätt. Man har en stor global räckvidd med över 144 miljoner anslutna individer i mer än 130 länder, som deltar i digitala undersökningar online mot en ersättning.

Idag är det fler än 2 500 företag spridda över flera branscher som använder Cints plattform för att effektivisera insamlandet av insikter och accelerera sin egen tillväxt. När en kund väl är integrerad och använder bolagets produkter och tjänster, har tillväxten historiskt varit förutsägbar och andelen inköp från befintliga kunder har kunnat ökas successivt.

Det är bl.a. därför som den organiska tillväxten har varit hög. Mellan 2018 och 2020 ökade bolagets nettoomsättning avseende teknikdrivna kunder med 52% och för etablerade insiktsbolag med 31% per år. Skillnaden mellan de två marknaderna bestäms utifrån det tillvägagångssätt och den metod som används för inhämtning och rapportering av data och insikter. Som så många andra nischer befinner sig den globala insiktsmarknaden mitt i en digitaliseringstrend, som förväntas fortsätta under flera år till. Experter räknar med att Cints addresserbara marknad ska växa med i genomsnitt 8% per år under åren 2019 – 2024.

Covid-19-pandemin har snabbat på övergången till digitala undersökningar även inom undersökningsområden som tidigare har varit mindre benägna att övergå från offline till online. Enligt bolaget är det troligt att merparten av dessa undersökningar kommer att fortsätta utföras online även efter pandemin givet effektivitetsvinsterna. Övergången till mer teknikdrivna lösningar bidrar dessutom till lägre kostnader och en högre takt och effektivitet i datainsamlingen.

Pandemin har även lett till ett skifte mot kortare undersökningar, då osäkerheten kring konsumentbeteenden har förkortat livslängden på insikter. Det gynnar mjukvaruplattformar som Cints, som med snabb tillgång till insikter kan underlätta för inhämtningen och därmed möta den ökande efterfrågan. Ledningen räknar med att detta kommer vara en av de främsta drivkrafterna för den framtida organiska tillväxten, i kombination med initiativ att utöka befintliga erbjudanden på nuvarande etablerade marknader och marknader där man inte har etablerat sig i samma utsträckning ännu, inklusive Nord- och Sydamerika, APAC, Afrika och Mellanöstern.

Ambitionen är att upprätthålla en årlig organisk nettoomsättningstillväxt om minst 20%, vilket kan jämföras med i snitt 27% mellan 2018-2020. Detta vill man uppnå med hjälp av ökande volym av genomförda enkäter till följd av både nya kunder och genom en ökning av andelen av befintliga kunders inköp. Vidare innebar förvärvet av P2Sample under 2019 att Cint avsevärt utökade både sitt nätverk av anslutna individer, närvaron på den amerikanska marknaden och sitt teknikerbjudande, vilket har stärkt den organiska tillväxten ytterligare under 2020.

Utöver den organiska tillväxten vill man även expandera genom förvärv, både för att öka utbudet av panelpartners och individer på strategisk viktiga marknader, öka skalbarheten av plattformen och få tillgång till ny teknik. För att finansiera detta gjorde man i samband med börsnoteringen en nyemission som tillförde bolaget omkring 675 Mkr netto. Redan före emissionen var den finansiella positionen egentligen stark, med en nettoskuld på låga 6,5 Meuro (ca 70 Mkr) vid slutet av december.

Bland annat på grund av fortsatt medvind från pandemin är chanserna goda att man kan växa i linje med målsättningen i år, vilket skulle innebära en nettoomsättning på minst 125 Meuro. Även om lönsamheten borde kunna lyftas ytterligare, lär det dock bli svårt att öka rörelseresultatet till mer än 15 Meuro, vilket innebär att bolaget värderas till en EV/EBIT-multipel kring 60. Det är för saftigt för vår smak och vi tror på ett bättre ingångsläge när Nordic Capital kommer dumpa sitt kvarvarande innehav förr eller senare. Sälj. 

Innehavsredovisning: Jacek Bielecki