Clas Ohlson – vi nöjer oss här

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1891 (1 september 2021)

CLAS B | Mid Cap | 102,3 kr | NEUTRAL

Sett med facit i hand var kappvändningen korrekt. Kursen har sedan dess stigit med närmare 30% vilket förvisso är något sämre än Stockholmsbörsen men fullt godkänt ändå. Inom kort väntas dessutom den första delen av utdelningen avseende det i april avslutade räkenskapsåret 2020/2021 som fastställdes av styrelsen till 6,25 kr fördelat över två tillfällen (september och januari).  

Den stora frågan är förstås om man skall invänta utbetalningen eller om det kan vara bäst att säkra vinsten innan dess? Det naturliga vore förstås att vänta men till saken hör att bolaget kommer med sin Q1-rapport (period maj-juli 2021) om en dryg vecka och faktum är att det snarare är regel än undantag att aktien uppträder oerhört volatilt i anslutning till rapporter. Detta trots att en del av informationen tenderar att vara känd på förhand eftersom bolaget delger försäljningsutvecklingen på månadsbasis.

Enligt senaste försäljningsbesked uppgick den totala försäljningen under perioden maj-juli 2021 till 2 056 Mkr vilket var en minskning med 1%. Organiskt sjönk intäkterna med 2% jämfört med motsvarande period föregående år. Försäljningen online ökade dock med 19% till 219 Mkr (184) vilket motsvarar drygt 10,6% av koncernens totala försäljning, en märkbar förbättring jämfört med fjolårets knappa 8,9%. Under hela räkenskapsåret 2020/2021 stod online försäljningen för 10,8%.

När vi tittade på bolagets aktie senast (Newsletter 1875, Top Picks Review) konstaterade vi att 2021/2022 torde bli ett något enklare år att navigera sig genom efter utmaningarna under 2020/2021. Idag står det klart att det långt ifrån blir ett problemfritt år. Utöver pandemin som ju fortsatte att spöka på sina håll inledningsvis (främst Norge) upplever man som bekant både störningar i distributionskedjan och brist på diverse komponenter. Det gör att det blir oerhört svårt att planera inköp inför vintern (Black week och Jul). Lägg därtill de rejält stegrade transportkostnaderna samt det faktum att dollarn har stärkts under året (merparten av inköp görs i usd) och det blir allt mer uppenbart att våra tidigare prognoser avseende såväl försäljning samt årets lönsamhet (EBIT-resultat runt 630 Mkr) kan visa sig vara väl optimistiska.

Att redan i detta nu kvantifiera hur stor avvikelsen eventuellt kommer att bli är dock svårt. Här bör nog rapporten under nästkommande vecka (8/9) bringa viss klarhet i frågan. Vi misstänker dock att placerarna får förbereda sig på ett och annat beskt smakande piller. Viktigt att påpeka är att vi inte förväntar oss så pass substantiella förändringar att exempelvis utdelningen om 6,25 kr skulle äventyras. Vi räknar även idag med att man skall kunna upprätthålla den även framgent vilket förstås utgör aktiens främsta magnet som vi ser det.

Givet ovanstående tycks inte aktien längre vara lika uppenbart lågt värderad som fallet var i slutet på föregående år. Dyr är den förstås fortfarande inte eftersom dagens börsvärde motsvarar drygt 10x fjolårets rörelseresultat eller P/e-tal kring 15,5 samtidigt som direktavkastningen ligger på dryga 6%. Inte helt orimligt för ett bolag med 100-åriga anor (grundades 1918) som har navigerat sig genom flertalet kriser.

Anledningen till att vi trots det väljer att sänka vår rekommendation och lyfta bort aktien från våra Top Picks är i huvudsak att vårt case fjol byggde på såväl organisk försäljningsökning motsvarande åtminstone 3-5% samt förbättrad lönsamhet. Ett scenario som kanske inte skall avskrivas helt redan nu då det bör påpekas att det är räkenskapsårets Q3 (perioden november till januari) som lär bli det enskilt viktigaste kvartalet för bolaget, men där sannolikheten för att det slår in har minskat som vi ser det. Trots det har kursen under de senaste veckorna närmat sig vår riktkurs (104 kr).

En av anledningarna till aktiens styrka på senare tid (bortsett från stundande utdelning) är nog det faktum att Clas inom kort får en kollega på Stockholmsbörsen. I måndags meddelade nämligen konkurrenten Kjell (& Company) att man avser att notera sig på First North. Bolaget är förvisso klart mindre idag (omsatte ca 2 miljarder under 2020 att jämföra med Clas Ohlsons dryga 8 miljarder) men växer något snabbare och har liknande lönsamhet. I år har man dessutom tagit steget in i Danmark via förvärv att e-handelsbolaget Av Cables. Pre-money värderingen uppges ligga på 1,7 miljarder.