Concentric – ”e-trenden” tar fart

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1877 (20 juni 2021)

COIC | Mid Cap | 168,4 kr | KÖP

Efterfrågan på både motor- och hydraulikprodukter ökar för varje kvartal, samtidigt som leverantörskedjan har haft svårt att möta denna nivå under Q1 vilket har lett till en ökad orderstock. Inledningen av Q2 har därefter präglats av ett mycket intensivt nyhetsflöde och bolaget har annonserat inte mindre än sex nya kontrakt sedan början av juni.

Mycket glädjande är att den starka trenden inom elektrifieringen syns tydligt i Concentrics orderingång, vilket är ett bevis på bolagets ledande ställning inom e-pumpar. Kunderna fortsätter med målsättningen om CO2-neutralitet och nollutsläpp och Concentric har varit tidiga med att utveckla ett stort utbud av effektiva pumpar med hög prestanda och kapacitet för låga till höga tryck, kombinerat med möjligheten att integrera dessa pumpar i elmotorer och styrenheter och med programvara som ger hög tillförlitlighet, låg energiförbrukning och fullständiga diagnosfunktioner.

Det totala kontraktsvärdet över en femårsperiod för alla publicerade kundorder inom elektrifiering uppgår nu till omkring 900 Mkr, där enbart den senaste ordern från en global OEM hade ett värde på 200 Mkr. Eftersom regulatoriska krav ökar efterfrågan på elektriska kommersiella fordon blir e-pumparna allt viktigare och de långsiktiga tillväxtmöjligheterna är därför minst sagt spännande.

Föga förvånande upprepade ledningen därför nyligen sin bedömning att försäljningen av e-pumpar bör kunna stå f ör så mycket som 20% av koncernens omsättning år 2025. En stor konkurrensfördel för Concentrics system är att de har designats, utvecklats och testats under många år för användning globalt i en rad väg- och arbetsmaskiner. Systemet har bevisats vara funktionellt i tuffa omgivningsmiljöer och bolaget har erhållit kontrakt med etablerade OEM-tillverkare som går in på elfordonsmarknaden och efterfrågar e-pumpkompetens för att ersätta sin konventionella förbränningsmotordrivna servostyrningspump. Det är givetvis bra referens även för nya OEM-tillverkare som bara producerar elfordon som kontrakterar Concentrics system eftersom e-pumpen är en beprövad lösning.

Bra fart är det också inom den konventionella delen av verksamheten och genom Alfdex, det 50/50 ägda joint venture tillsammans med Alfa Laval, har man nyligen erhållit ett betydande kontrakt med en av världens största lastbilstillverkare för en ny patenterad elektrisk skivseparator. Produktionen ska starta år 2024 och försäljningsintäkterna från detta nya kontrakt beräknas uppgå till mer än 400 Mkr under de kommande femåren. Även här gynnas man av allt tuffare lagstiftning om utsläpp samt nya krav på koldioxideffektivitet och Alfdex har en lång historik av att tillhandahålla högpresterande lösningar för aktiv rengöring av vevhusgaser i tunga lastbilsmotorer.

En drivande faktor i detta avseende är Kina, som har en tydlig handlingsplan för bättre luftkvalitet, där tunga lastbilar spelar en viktig roll. Från och med den 1:a juli i år träder en ny reglering i kraft som förväntas resultera i att fem miljoner tunga lastbilar behöver ersättas. Det finns alltså gott om bränsle för tillväxt framöver, inte minst då bolaget uppger att alla slutmarknader har stärkts under Q1, framförallt marknaderna för lantbruksmaskiner i både Nordamerika och Europa.

Att nettoomsättningen ändå backade med 5%, jämfört med samma period ett år tidigare, till 432 Mkr är en konsekvens av den starka svenska kronan som ledde till negativa valutaeffekter om -10 procentenheter. Den underliggande efterfrågan är dock god och justerat för valuta har försäljningen ökat sekventiellt med 10%. Än en gång imponerade bolaget dessutom med sin lönsamhet, då rörelsemarginalen ökade under första kvartalet till 21,9% (19,1).

I sina kommentarer kring framtiden indikerade vd Woolley i samband med kvartalsrapporten att den orderingång som förväntas ge omsättning under Q2, var i slutet av mars något högre än omsättningen för räkenskapsårets Q1. Han förväntar sig dessutom att kunna leverera på större delen av orderstocken i takt med att leverantörskedjan kommer stabiliseras. Ett visst frågetecken är dock Indien, där den senaste tidens upptrappning av Covid- 19 fall innebär att det kan bli störningar i komponentinköpen.

Sedan vår senaste analys i februari (Newsletter 1848) har aktien backat med runt 2% (utdelningen om 3,5 kr medräknad). Vi ser det som ett bra köpläge, då bolagets position snarare har stärkts under tiden och marknadsstatistiken tyder på en fortsatt återhämtning på slutmarknaderna. Även nettokassan har blivit större, och vi förväntar oss fler tilläggsförvärv de kommande kvartalen. Dagens företagsvärde i relation till rörelseresultatet (EV/EBIT) på omkring 16,5x årets förväntade vinst ser vi som klart attraktivt och upprepar därför både vår köprekommendation och riktkurs (225 kr).