Coor - Ny ledning, bättre avkastning?

KÖP | COOR | Mid Cap | 34,7 kr

Förhoppningarna om en återhämtning efter pandemin har inte infriats och istället kämpar bolaget med stillastående tillväxt och sjunkande lönsamhet. Mer än fyra år har AnnaCarin Grandin haft på sig som vd att sätta sin prägel på verksamhetens utveckling, men i mitten av november fick det vara nog.

Enligt tidningsuppgifter orsakades hennes avgång av påtryckningar från missnöjda aktieägare. Hon ersattes följaktligen tills vidare av Peter Viinapuu, som sedan februari har varit tillförordnad vd för Coor i Sverige. Viinapuus självförtroende går ej att ta miste på då han alldeles nyligen köpte aktier till ett värde om drygt 1 Mkr. Kan det vara läge att ta rygg på honom?

Verksamheten som sådan har stått och stampat ett bra tag. Omsättningen under årets inledande nio månader var organiskt oförändrad, jämfört med samma period ifjol, och summerades till 9 247 Mkr. Det är å ena sidan positivt, då man uppenbarligen har lyckats kompensera för förlusten av ett stort kontrakt med Ericsson ifjol. Å andra sidan har man tidigare lyft fram att konjunkturkänsligheten ska vara ganska låg där perioder av sämre makroekonomisk utveckling historiskt sett snarare drivit på outsourcingtrenden på den nordiska marknaden för Facility Management (FM).

Den senare nämnda tesen ser tyvärr ut att ha kommit på skam, i alla fall den här gången. Visserligen har man lyckats förlänga viktiga kontrakt och fortsätter vinna nya små och medelstora sådana. Samtidigt noteras en viss minskad efterfrågan på rörliga volymer, främst bland offentliga kunder i Danmark (23% av nettoomsättningen), vilket gör att ledningen planerar att genomföra anpassningar av kostnadsmassan i form av personalneddragningar. Svagheten förväntas dessutom spridas även till Sverige (54%), då även här ska kostnaderna anpassas till den lägre efterfrågan.

Redan för ett år sedan presenterades ett åtgärdsprogram för att accelerera utvecklingen mot bolagets långsiktiga mål om 5,5% justerad EBITA-marginal. Realiteten är dock att marginalen för perioden januari – september har legat oförändrad på 4,8%. En anledning är att en del av åtgärdsprogrammet, närmare bestämt harmoniseringen av underliggande processer, har visat sig kräva mer resurser och tid än initialt bedömt. Den delen som berör personalneddragningar slutfördes under Q2 och aktiviteter kopplade till delen som berör inköpseffektiviseringar går enligt plan. Här förväntas kontinuerliga lönsamhetseffekter från och med slutet av året.

Oroande är även trenden vad gäller kassagenereringen, dvs. kvoten av ett förenklat operativt kassaflöde och justerat EBITDA-resultat. För den senaste 12-månadersperioden har kassagenereringen minskat med 16 procentenheter till 77%, vilket dessutom är under koncernens målsättning på medellång sikt om en kassagenerering överstigande 90%. Bolagets affärsmodell möjliggör traditionellt en låg kapitalbindning, vilket är grunden till den generösa utdelningspolicyn. För 2023 betalades sammanlagt 3,00 kr i utdelning, vilket på dagens aktiekurs motsvarar en direktavkastning på 8,5%.

Det är, emellertid, inte självklart att utdelningen kommer hållas på samma nivå även för 2024, även om vinsten per aktie sannolikt kommer öka avsevärt jämfört med 2023. Vill det sig väl är 2,30 kr per aktie inom räckhåll. Enligt policyn ska cirka 50% av det justerade nettoresultatet delas ut, men utdelningsandelen har snarare legat på över 100% de senaste åren. Det har gjort att nettoskulden har ökat till 2,3 mdr kr och nettoskuldsättningsgraden i förhållande till det justerade EBITDA (net debt / EBITDA, 12-månader rullande) har ökat till 2,7x vid slutet av september.

De vidtagna åtgärderna bör kunna ge stöd för ytterligare vinsttillväxt nästa år, så länge volymerna håller uppe eller förhoppningsvis börjar återhämta sig. Det är fortfarande endast cirka hälften av den nordiska FM-marknaden som är outsourcad och intresset från nya och befintliga kunder sägs alltjämt vara god. Positivt är också att man har sett en tydlig trend i de befintliga kontrakten att andelen medarbetare som återvänder till kontoret ökar, vilket i sin tur ökar behovet av olika tjänster.

I samband med vår senaste genomgång i februari (Newsletter 2097) sänkte vi vår rekommendation till Neutral. Sedan dess har aktien backat med nästan 10% (inklusive utdelningar) och värderingen har kommit ner till omkring 9x den förväntade vinsten år 2025 (P/E-tal). Lägg därtill den attraktiva direktavkastningen, som för 2024 mycket väl kan landa på minst 7% igen (osäkert dock, och det krävs nog inga underverk av Peter Viinapuu för att Coor ska bli en bra investering på 12-månaders sikt. Såväl för honom som köpt nyligen som för oss andra som eventuellt gör det nu.

Vi väljer att höja rekommendationen till Köp med riktkurs 45 kr.