CTT Systems - Det värsta är bakom bolaget

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1876 (13 juni 2021)

CTT | Small Cap | 207 kr | NEUTRAL

Bolaget är världsledande på utrustning som reglerar luftfuktigheten på flygplan med kunder bland flygbolag och tillverkare som Airbus och Boeing, och tappade inom vissa områden nästan hela omsättningen när flyglottan världen över blev strandade på marken i fjol vår. Under helåret (2020) föll omsättningen med 43% med ett rörelseresultat som tappade 70%, och i fjolårets sista kvartal var nedgången ännu större med ett intäktsbortfall på 58% och en mindre rörelseförlust (första förlustkvartalet sedan 2014).

Ovanstående till trots bytte vi dock fot i vår senaste analys (från Neutral till Köp) för den som orkade ta sig igenom ytterligare ett par kvartal med svag utveckling och höjde riktkursen från 150 kr till 200 kr. Anledningen var att vi räknade med snabb vinstutveckling när de internationella flygningarna kommer igång och i takt med att flygbolagen blev lönsamma igen.   

Sedan sist har också det första kvartalet presenterats och var som väntat svagt. Nettoomsättningen minskade i linje med förra kvartalet med 59,3% till 31,4 Mkr (77,2), vilket var inom bolagets eget prognosintervall (30–35 Mkr) och även det fjärde kvartalet i rad med en nedgång överstigande 50%. Precis som tidigare berodde nedgången på effekter som kan härledas till pandemin.

OEM och eftermarknadsförsäljningen drabbades hårdast men den gradvisa ökningen av antalet flygtimmar gjorde ändå att inte eftermarknadsförsäljningen blev lika svag som i de senaste kvartalen. Den svaga OEM försäljningen berodde i sin tur på att tillverkarna (Airbus och främst Boeing) har sänkt produktionstakten.

Positivt är dock att CTT bedömer att just Q1 blir lågpunkten i pandemin och att det härifrån vänder uppåt, om än ännu i ganska maklig takt. Prognosen för Q2 är en omsättning i intervallet 35–40 Mkr (50,4), drivet av en normalisering av OEM-leveranser och en högre aktivitet i privatjet-segmentet samt av leveranser som tidigare skjutits fram i tid.

Med tanke på det mycket kraftiga intäktsbortfallet på nästan 60% får man lov att säga att resultatet imponerade trots att det sjönk kraftigt. Rörelseresultatet i kvartalet blev 0,6 Mkr (26,7), vilket motsvarade en rörelsemarginal på 2% (18,2). Den negativa effekten på resultatet har begränsats av de kostnadsbesparingar som har genomförts, främst kopplat till personalkostnaderna. Personalkostnader och övriga externa kostnader har minskat med 25% jämfört med ifjol.

Orderingången förbättrades i Q1 till 38 Mkr (113), vilket var tredje kvartalet i rad av ökning, och orderstocken var 40 Mkr (118) vid kvartalets utgång. Detta kan jämföras exempelvis med senaste kvartalet då orderingången var 20,7 Mkr och orderstocken 31 Mkr. Det rör sig därmed i rätt riktning om än långsamt.

Med ett brott av den nedåtgående trenden i och med Q1 blir CTT som aktie allt intressantare och vi räknar med att tillväxt ska kunna nås åtminstone från Q3 i år och framåt. Både den kinesiska och amerikanska marknaden för flygresor upplever redan en stark återhämtning i flygtrafiken och övriga länder kommer successivt att följa efter och då kommer även långdistanstrafiken igång.

Samtidigt har aktien nu utvecklats starkt sedan vi bytte fot och rekommenderade köp i april. Aktien har sedan dess stigit 15–20% och är nu upp omkring 30% från årsskiftet. Värderingen är efter uppgången också tämligen hög, speciellt som även Q2 kan förväntas vara ganska svagt för att successivt förbättras under andra halvåret. På årets prognos är p/e-talet närmare 70 men kan nog falla ner mot 28–30 nästa år, vilket kan relateras till att snittet för bolaget historiskt har legat en bit över 30. Det ger då inte utrymme för några större uppgångar åtminstone på kort sikt.

Även om aktien fortfarande är klart intressant långsiktigt så tror vi på en lugnare utveckling för CTT den närmaste tiden, och väljer därför att sänka rekommendationen till Neutral (Köp). Riktkursen höjs något till 210 (200).