CTT Systems – långsiktigt kanonläge?

CTT| Small Cap| 127,8 kr

Från början av oktober har börsen rekylerat kraftigt och CTT själva åkte samma månad på ytterligare en riktig stjärnsmäll när flygbolaget Boeing beslutade att avfuktningssystemet MCS skulle tas bort som standard på flygplansmodellen B787. Eftersom CTT:s avfuktare ingår i systemet som har stått för 15-20% av företagets omsättning fick nyheten aktien att rasa drygt 30% på en enda dag. Från kurstoppen i somras innebär nedgången nu att aktien nästan har halverats. Vi tror att detta är köpläget vi har väntat på.  

Vår bedömning är nämligen att nedgången är överdriven i ett lite längre perspektiv. Dels är inte avfuktarna bolagets viktigaste produkt utan det är snarare bolagets luftfuktare för flight deck och crew rest där den extremt viktiga eftermarknadens värde är fyra gånger större (och pågår under flygplanens hela livstid som kan vara 30 år). Nämnda luftfuktare som även de är standard på 787-planen påverkas inte av beslutet och inte heller påverkas de avfuktare som redan finns monterade på 787-flottan.

Den finansiella effekten av beslutet att avfuktare tas bort som standard kommer att synas i slutet av 2019 och framförallt 2020 men avfuktarna finns likafullt kvar som tillval och det kan tänkas att åtminstone en del köpare av 787-planen vill ha systemet. Det uppkomna bakslaget och effekterna av detta minskas även av marknadstrenden för luftfuktare är mycket stark (antalet sålda luftfuktare ökar med cirka 5% per kvartal) och breddas dessutom snabbt mot både fler flygplansmodeller och mot befuktning av passagerarkabinen, eftersom det påverkar hur passagerarna mår ombord (konkurrensmedel mellan flygbolagen). Potentialen är dessutom riktigt stor då kabinbefuktning kräver tre luftfuktare i ett plan.

Nedgången känns också överdriven om man ser till att CTT:s ekonomiska utveckling redan är urstark och chansen därför är god att ovannämnda beslut bara blir ett hack i den uppåtgående kurvan (det vill säga att tillväxten uteblir under år 2020 men därefter fortsätter i relativt oförminskad takt). I Q3 överträffades förväntningarna med råge, vilket fick aktien att stiga med nästan 13% trots de tidigare negativa 787-beskeden.

Nettoomsättningen steg med 33% till 80,9 Mkr (61,0), vilket kan jämföras med bolagets egen prognos inför kvartalet på 65-70 Mkr, och drevs framförallt av högre försäljning av fuktdynor till luftfuktare och Initiala reservdelar (IP). Att bolagets egen intäktsprognos överträffades med cirka 20% gjorde också att resultatet utvecklades extremt bra med ett rörelseresultat som steg 74% till 27,1 (15,7), motsvarande en marginal på 33,5% (25,6). En del av förbättringen berodde naturligtvis på en stark dollar i förhållande till kronan men det måste ändå sägas vara ett oerhört bra resultat.  Och än bättre kan det bli i det sista kvartalet för 2018.

Bolagets egen prognos för Q4 är en omsättning mellan 90-95 Mkr, vilket skulle innebära en tillväxt uppåt nästan 50% jämfört med samma kvartal året innan, och då brukar bolagets prognoser normalt vara konservativa. Att optimismen tycks spira inom bolaget visas också av att ett stort antal insiders i bolaget har köpt aktier sedan rapporten släpptes, däribland VD och största ägaren tillika styrelseordföranden som har köpt för 3,5 Mkr.

Även Stockpicker tycker att det känns som köpläge trots att riskerna inte är obefintliga. I princip tycks det ju som att tillväxttappet som kan väntas 2020 från förlusten av avfuktarna till B787 i stort sett eller helt kommer att kunna kompenseras av tillväxt inom luftfuktare och andra produkter och att vi därför bara får ungefär ett enda år av nolltillväxt.

Att bolaget då har tappat nästan halva börsvärdet känns orimligt. P/e-talen de kommande åren ser ut att ligga kring 20 för att 2021 åter rimligtvis börja falla snabbt, vilket är långt under vad aktien har värderats till den senaste treårsperioden då p/e-talet snarare har legat en bra bit över 30. Med en utdelningspolicy där 60-80% av vinsten ska delas ut kommer man under tiden också att få utdelningar kring åtminstone 4 kr per aktie och år. Att bolaget kan dela ut så stor andel av vinsten beror i sin tur på att balansräkningen är mycket stark med en nettokassa på drygt 23 Mkr som kommer att fortsätta växa snabbt.

Största risken i aktien är om dollarn av någon anledning skulle tappa kraftigt mot den svenska kronan, eftersom tillverkningen sker i Sverige och försäljningen främst sker till USA. Det finns dock inte mycket som talar för ett sådant scenario just nu. Vi ser framförallt aktien som en långsiktig placering men tror att den kan bli en vinnare även på ett års sikt och passar därför på att lägga in den bland våra vinnarkandidater. Initialt sätts riktkursen till 160 kr vilket motsvarar en potential om ca 25%