Detection Technology – I väntan på tillväxten

Mycket har hänt på ett halvår. Ännu i mars räknade både vi och marknaden med att såväl nettoomsättningen som rörelseresultatet skulle stiga från föregående år. Den ändrade förväntansbilden förklaras i första hand av att installationerna av säkerhetsröntgenutrustning i EMEIA-regionen (Europa, Mellanöstern, Indien och Afrika) dragit ut på tiden.

Vår uppfattning är att fördröjningen i installationerna av säkerhetsröntgenutrustning främst är orsakad av den så kallade 100 ml-regeln för vätskor i handbagage, som länge begränsat hur mycket vätska passagerare får ta med sig ombord på flygplan. Tanken är att slopa denna begränsning på sikt då avancerade CT-skannrar även klarar av att kontrollera vätskor, men systemen ska godkännas separat vilket har orsakat en del förseningar.

Det här har utan tvekan orsakat problem för den finska röntgenspecialisten. Intäkterna från affärsområdet säkerhet föll med 28% i årstakt under årets Q2 och försäljningen från regionen EMEIA minskade med närmare 40%. Ledningen menar dock att bolagets marknadsposition är oförändrad.

Tittar vi hela koncernen uppgick nettoomsättningen till 46,6 Meur (48,8) under årets första sex månader. Tillämpningsområdena industri och medicin växte medan säkerhetssegmentet agerade det stora sänket vilket framgår av tabellen nedan.

En olycka kommer sällan ensam. Förutom en svag efterfrågan inom säkerhetsaffären har DT nämligen en rad andra utmaningar – ogynnsamma valutakursförändringar, prispress (främst i Kina, kopplat till sjukvårdsreformen) och tullar. 

Trots ett osäkert makroekonomiskt klimat, bedömer VD Hannu Martola att efterfrågan inom såväl säkerhets- som medicinsegmentet kommer att normaliseras framöver. Beträffande säkerhetsutrustningen till europeiska flygfält bedöms försäljningen vara ”back on track” mot slutet av detta år och inom industriella tillämpningar väntas efterfrågan (särskilt från försvarsbolag) öka. Industri är fortsatt DT:s minsta segment, men har på senare år blivit en allt större del av koncernens intäkter. Ledningen signalerar visserligen försiktig optimism, men prognosticerar ändå att omsättningen faller med “single digits” under årets andra halva.

Med det i åtanke känns väl analytikerkårens konsensus om 103 Meur (108) i omsättning och ett rörelseresultat på 9,5 Meur (12,6) rätt rimligt för i år. Det värderar DT till cirka 13x EV/EBIT.

Tillväxten i DT har alltid varit relativt ryckig, och lär antagligen så förbli då det handlar om ett litet finskt bolag som i första hand levererar hårdvara till sektorer där efterfrågan delvis är cyklisk. De flesta väntade sig att försäljningen åter skulle ta fart efter coronapandemin, men utmaningarna har avlöst varandra och årets omsättning lär tyvärr bli i paritet med 2019. DT förvärvade dessutom 90% av aktierna i Haobo Imaging år 2023 för ~12 Meur, så den organiska tillväxten har varit negativ.

Med ovannämnda historik, och att DT nyligen avslutade omställningsförhandlingar i Finland som resulterade i att sju personer får lämna, är det väl på sin plats att fråga sig om det finska teknikföretaget längre ska betraktas som ett tillväxtbolag. Konkurrensen är trots allt hård med många aktörer (Varex, Trixell, iRay, Hamamatsu m.fl.) som tävlar om att sälja in detektorer och sensorer till systemintegratörerna.

Vi väljer tillsvidare att ge DT ”the benefit of the doubt” då utmaningarna bortom bolagets kontroll har varit stora de senaste åren med allt från coronapandemi och komponentbrist till avmattad konjunktur i Kina och tullar. DT har trots allt ökat nettoomsättningen och vinsten med 9 respektive 24% de senaste tio åren i snitt (CAGR) och de långsiktiga tillväxtdrivarna borde finnas där. De finansiella målen på medellång sikt känns förvisso avlägsna i dagsläget, men de berättar ändå något om ambitionsnivån.

Tålamodet börjar dock tryta och under de kommande två kvartalen vill vi se tydliga tecken på att tillväxten återvänder i nästa år. Med tanke på rådande utmaningar, samt den stundtals tunna handeln i aktien, bedömer vi att DT numera lämpar sig bäst för den riskbenägna investeraren. Rekommendationen justeras följaktigt ned till Spekulativt Köp med en ny målkurs på 12,50 euro (tidigare 15,0).

Innehavsredovisning: Axel Stenman