Dometic – allt fokus på risker
I vår senaste uppdatering av Dometic (Newletter 1633) löd rubriken ”Överdriven kursnedgång”. Mindre träffsäkert kan tyckas då aktien sedan dess kommit ned ytterligare cirka 17% där Q23-rapporten ser ut att ha varit den utlösande faktorn. På rapportdagen var aktien nämligen ned 16% och detta trots att resultatet var i stort sett i linje med marknadens förväntningar.
DOM | Large Cap | XX kr
Rörelseresultatet blev 702 Mkr (648), mot förväntade 715 Mkr. Rörelsemarginalen minskade samtidigt till 15,6 % (19,1 %). Fjolårets lönsamhet dopades dock av engångspost. Att kursen föll brant berodde på att marknaden fokuserade på en lägre rapporterad organisk tillväxt jämfört med tidigare kvartal. Den totala omsättningen i Q3 ökade med 32%, varav blott 1% utgjordes av organisk tillväxt, med positiv utveckling inom 7 av 8 verksamheter. Aftermarket visade upp en organisk tillväxt på 7%. Rörelsemarginalen för Aftermarket förbättrades med 1,4 procentenheter, främst på grund av fortsatt fokus på prissättning och effektivitet inom hela organisationen.
Affärsområdet Americas redovisade en stillastående organisk tillväxt, trots en nedgång på -7% för RV OEM. Även om RV-OEM i Americas svarar för drygt 25 % av koncernens totala försäljning är det en affär med relativt låga marginaler. Lönsamheten påverkades därmed i mindre grad och totalt sett lyckades Dometic faktiskt höja marginalerna i Americas något.
Det går förstås inte utesluta att svagheten inom RV fortsätter och att den till och med kan sprida sig till andra regioner under de närmaste kvartalen. Bolaget tar det säkra före det osäkra och har redan i dagsläget minskat kostnadsmassan om så skulle bli fallet. Tillväxten i eftermarknaden, marinaffären och kommersiella fordon är däremot fortsatt god och där är lönsamheten också högre. Det i sig innebär att vi inte behöver göra några större prognosjusteringar i spåren av Q3-rapporten.
Orosmoln finns förstås då privatkonsumtionen av husbilar, båtar och bilar är beroende av ränteläget som i synnerhet i USA har ökat på senare tid. Efterfrågan på lastbilar är i sin tur starkt konjunkturberoende och här har det uppstått frågetecken huruvida toppen för denna är nådd eller ej. Dessutom har ju Dometic en del tillverkning i Kina medan USA är koncernens klart största marknad. De ökade tullarna som nu har aviserats riskerar därför att påverka lönsamheten negativt.
Genom de senaste förvärven har Dometic gjort en viktig strategisk förflyttning under innevarande år, där RV nu representerar 55% av försäljningen mot tidigare 65%, samtidigt som Marine idag står för 25% av försäljningen. Båtmarknaden utgör numera cirka en tredjedel av omsättningen i Americas. Marknaden för båtar beskrivs som fortsatt stark.
Bolagets nya vd flaggar för att man framgent ska öka fokus på lönsam tillväxt, produktledarskap och kostnadsreduceringar. En del av företagets tillväxtstrategi är att stärka OEM-verksamheten inom attraktiva nischpositioner. Den starka balansräkningen möjliggör förvärv av små och stora företag som passar in i Dometics huvudsakliga produktområden.
Orosmolnen till trots menar ledningen att utsikterna förblir oförändrade för koncernens verksamheter som helhet, med en uppskattad organisk tillväxt i linje med företagets finansiella mål på 5%. Under 2018 är målsättningen att nå en rörelsemarginal på 15%.
På marknadens prognoser handlas aktien till P/E-tal om drygt 9, vilket innebär en rabatt på runt 35% om man ser till den genomsnittliga värderingen för de senaste tre åren. Efter den svaga kursutvecklingen börjar också direktavkastningen se aptitlig ut. Även om årets sista kvartal kan bli tufft ser vi ett bra köpläge på dagens kursnivåer då synen på Dometic är extremt dyster bland investerare.
Visst har osäkerheten i prognoserna ökat då branschstatistiken visar en negativ trend. Vi anser dock att marknaden prisat in en väldigt kraftig nedgång på den amerikanska RV-marknaden framöver. Skulle den inte materialiseras eller visa sig bli lägre än befarat bör det finnas god uppsida i aktien.
Vi justerar riktkursen till 85 kr (100) i spåren av ökad prognosrisk och högre riskpremie. Köprekommendationen kvarstår däremot.
Dometic Group är ett svenskt företag som utvecklar och säljer produkter för mobilt boende, inklusive portabla kylboxar, grillar, luftkonditioneringssystem, tält, batterier och solenergilösningar. Företaget grundades 2001 och har sitt huvudkontor i Solna. Dometic är noterat på Nasdaq Stockholm under kortnamnet DOM. Med verksamhet i över 100 länder och cirka 8 000 anställda betjänar Dometic både privatpersoner och professionella användare inom områden som fritidsfordon, marin och friluftsliv. Företaget strävar efter att erbjuda hållbara och innovativa lösningar för det mobila livet.
