Dometic – bottenkänning?

CHANS | DOM | Large Cap | 57,2 kr

Sett med facit i hand ett ganska dåligt beslut då kursen sedan dess har fallit med ca 10% på en Stockholmsbörs som faktiskt har uppvisat en svagt positiv tendens. Anledningen till vårt beslut då var till stor del centralbankernas besked om inledda räntesänkningscykler och då främst FED. Riksbanken i all ära men Dometics verksamhet styrs i mångt och mycket av vad som händer på den nordamerikanska marknaden där merparten av försäljningen (och produktionen) äger rum.

Det bör dock påpekas att när vi väl höjde rekommendationen var vi också på det klara med att marknadsförutsättningarna framstod som tuffa. Vi hade inga höga förväntningar på 2024 men kalkylerade med att efterfrågan sakta men säkert skulle bli bättre ju längre in på 2025 vi kom. Dessvärre tycks inte så ha blivit fallet. Svackan fördjupades istället under sensommaren vilket resulterade i en riktigt svag Q3-rapport som i sin tur föranledde ledningen att initiera ännu ett stort omstruktureringsprogram.

Med ovan i åtanke var förväntningarna förstås relativt lågt ställda inför bolagets Q4-rapport som presenterades i veckan. Det är nog också primärt av den anledningen som bolaget lyckades överträffa dem utan att för den delen märka så värst mycket bättre drag i marknaden. Försäljningen minskade nämligen 10,2% till 4 785 Mkr (5 327) i Q4 där den organiska nedgången summerades till 13%. Det var förvisso ett bättre utfall än i Q3 då nedgången var 17% (varav 14% organiskt) men knappast något att direkt glädjas över. Påpekas bör dessutom att jämförelsesiffrorna överlag börjar bli allt enklare att möta.

Rörelseresultatet före jämförelsestörande poster (EBITA) angavs till 349 Mkr (465) i Q4 vilket motsvarar en marginal på 7,3% (8,7). Resultatet påverkades dock positivt av en engångseffekt på 63 Mkr inom segmentet Mobile Cooling Solutions. Justerar man för det hade marginalen blivit 6,0%. Tittar vi något längre ned i resultaträkningen (EBIT) blev resultatet −964 Mkr (242) men då har siffran belastats med 1 164 Mkr avseende omstruktureringsprogrammet som aviserades i december. Justerat för nämnda post uppgick rörelseresultatet till 200 Mkr och en marginal på 4,2% (5,9).

Stack ut i positiv bemärkelse gjorde det operativa kassaflödet som uppgick till 784 Mkr (370) och som förväntas fortsätta vara starkt även framgent. Tittar vi till helåret var det operativa kassaflödet 4 229 Mkr (5 205). Det är viktigt eftersom nettoskulden i förhållande till EBITA-resultatet är högt. I Q4 steg det ytterligare något till 3,1x vilket kan jämföras med 3,0x vid utgången av Q3 och 2,7x i samband med föregående årsskifte. Ökningen beror delvis på minskat resultat, delvis en effekt av den svaga svenska kronan.

Det som överraskade oss allra mest var nog ändå att styrelsen föreslår en utdelning om 1,30 kr. Det är förvisso en sänkning från fjolårets 1,90 kr men ändå högre än konsensus som förväntade sig 1,10-1,15 kr. Själva anser vi att det kanske hade varit allra bäst att ställa in den helt i det här läget när skuldsättningsnivån är förhöjt och marknaden tenderar att spekulera från och till huruvida Dometic kan tvingas till emission för att stärka balansräkningen. En åsikt vi också vädrade i samband med vår senaste analysuppdatering (Newsletter 2134).

Att man väljer att lämna utdelning trots ett utmanande läge kan förstås tolkas som en signal om att man börjar bli mer konfident med att lyckas rida ut den nu pågående stormen. Hade man dragit in utdelningen helt skulle det förstås kunna tolkas som att läget bör betraktas som fortsatt dystert med få ljusglimtar vid horisonten. Den typen av signaler vill man sannolikt inte sända i ett läge då tillväxten har varit negativ tre år i följd (2022-2024).

I samband med rapportintervjun nämnde vd Juan Vargues att han nu var betydligt mer optimistisk än för sex månader sedan. Inom försäljningskanalerna Service & Aftermarket och Distribution tror han att efterfrågan förbättras redan under det första halvåret. Inom OEM-försäljningskanalen förblir läget fortsatt pressat i närtid men även där räknar han med förbättringar om än först under det andra halvåret. Samtidigt räknar han med att det senaste omstruktureringsprogrammet skall börja bita från och med inledningen på detta år och att man därutöver längs vägen lyckas ro i hamn en del avyttringar för produktkategorier som man klassificerat som icke strategiska (omsättning motsvarande 1,5-3 Mdr).

Målsättningen framåt förblir oförändrat att nå en ebita-marginal om 14% för helåret 2027. I det läget ska omstruktureringsprogrammet vara slutfört och beräknas då ha positiv påverkan på resultatet med 750 Mkr. Skall lönsamhetsambitionen framstå som realistisk måste dock marknadsförhållandena förbättras så pass att bolaget återgår till tillväxt. Vi har i samband med våra tidigare bedömningar trott att så kommer att ske under 2025 men sticker inte under stol med att vi börjar vackla något på den punkten. Dels med tanke på hur svag försäljningstrenden alltjämt är, dels eftersom försäljningen som under 2024 summerades till 24,6 Mdr kr totalt lär minska om man slutför avyttringar som man förhandlar om idag.

Utgår vi från att lönsamhetsambitionerna är väl förankrade i verkligen torde uppsidan på åtminstone 12-18 månaders sikt framstå som relativt stor (85-90 kr). Om inte förr så i alla fall i mitten på nästa år lär marknaden börja fokusera på siffror för 2027. Syns tydliga tecken på marknadsförbättring då torde aktien i det läget stå betydligt högre än vad den gör idag. Det är också mot bakgrund av ovanstående som vi fortsätter att ha en positiv långsiktig vy på aktien.

Försiktiga generaler som vi ändå alltid är hade vi föredragit att man lät bli att dela ut 420 Mkr trots att den justerade vinsten för 2024 blev 3,21 kr per aktie. Lägre skuldsättning hade gett lägre räntekostnader vilket tillsammans med lägre avskrivningsbehov (i synnerhet om vissa avyttringar genomförs) borde höja marginalerna och vinsten samtidigt som det hade minskat marknadens oro gällande kommande emissionshot. Det senast nämnda lurar ständigt i vassen och kan mycket väl återuppstå om den amerikanska ekonomin skulle tappa fart vilket ju trots allt inte kan uteslutas. Det är mot bakgrund av det som vi sänker rekommendationen ett snäpp till Spekulativt Köp (Köp).

^DISCLAIMER

^{Detta material har sammanställts av Stockpicker i informationssyfte och ska inte ses som rådgivning. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser och rekommendationen kan således inte garanteras. Stockpicker lämnar inte i förväg ut slutsatser och eller omdömen i materialet. Åsikter som lämnats i materialet är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av materialet och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer vara i enlighet med åsikter framförda i materialet. Stockpicker frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta material. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Stockpicker frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av materialet.}