Dometic – ställer in utdelningen?
När vi för två månader sedan vände på klacken och rekommenderade köp av friluftsbolaget Dometic var det mot bakgrund av de relativt optimistiska uttalandena som bolagets VD Juan Vargues gjort i samband med halvårsrapporten.
Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2134 (27 oktober 2024)
KÖP | DOM | Large Cap | 57,75 kr
En gradvis bättre försäljning tillsammans med lägre räntor såg vi som vinstdrivande faktorer under 2025-2026. Rekommendationen som sådan hade således inte så mycket att göra med förväntningar om starkare utveckling under slutet av detta år som ju redan då såg ut att vara förlorat.
Med ovan sagt hade varken vi eller för den delen ledningen förväntat sig att marknaden skulle vika ytterligare en sväng efter att ha uppvisat uppmuntrande tecken under Q2. Så blev dock fallet vilket tvingade bolaget att dels vinstvarna för Q3 (17:e september) dels avisera en större nedskrivning på 2 mdr kr (18:e oktober). Huvudanledningen bakom de trista beskeden var att de lönsamma affärsområdena Service & Eftermarknad samt Distribution vände nedåt igen samtidigt som den amerikanska RV-marknaden har fortsatt uppvisa svaghet.
När Q3-rapporten publicerades i veckan var utfallet ungefär i linje med vad man hade föraviserat. Nettoomsättningen sjönk 17% till 5 647 Mkr (6 830) där den organiska nedgången blev 14%. Rörelseresultatet (EBITA) före jämförelsestörande poster halverades till 483 Mkr (973), motsvarande en marginal på 8,6% (14,3). Minskad försäljning i de allra mest lönsamma segmenten var förstås boven här. Rörelseresultatet (EBIT) som påverkades negativt av en icke kassaflödespåverkande nedskrivning av goodwill på 2 mdr kr, landade följaktligen på -1 673 Mkr (788). Justerat för nedskrivningen av goodwill uppgick marginalen till 5,8% (11,5).
Det operativa kassaflödet uppgick till 1 269 Mkr (2 125). Såsom omnämnt redan i halvårsrapporten amorterade man i juli ett lån på 100 Musd varvid skuldsättningen minskade till 11,1 mdr kr (12 mdr kr vid årsskiftet). Lägre EBITDA-resultat medförde dock att nettoskulden i förhållande till nämnda resultatmått ökade till 3,0x (2,9) vid slutet av perioden och riskerar stiga ytterligare något under den normalt sett svaga perioden som Q4 och Q1 vanligtvis är. Som en konsekvens av det har man påbörjat utvärdering av ett omstruktureringsprogram vars innehåll delges i ett senare skede.
Att tvingas vidta extraordinära åtgärder såsom ett stort omstruktureringsprogram är förstås aldrig särskilt kul då det i regel är en signal om att man missbedömt den underliggande marknaden. Oerhört låg visibilitet är också något som bolagets VD betonade i samband med rapportpresentationen och därför vågade han heller inte förutspå huruvida marknaden kan tänkas ha nått botten eller ej. Han konstaterade istället att återförsäljarna fortsätter att vara försiktiga med att öka lagren inför stundande lågsäsong samtidigt som konsumenterna fortsätter att vara återhållsamma och hellre lagar befintligt än ersätter med nytt.
Den höjda skuldsättningsrelationen gör förstås att det åter väcks frågor om bolaget kan tvingas till en nyemission. Risken skall ej uteslutas men är inget som vi ser som särskilt troligt om nu inte marknaden försämras ytterligare vilket ju ändå är möjligt. Vill det sig illa kan man dock tvingas ställa in utdelningen (607 Mkr i år). Andra åtgärder som kan minska skuldsättningen är avyttring av vissa verksamheter där man inte ser tillräckligt bra potential inom ramen för den egna verksamheten. Ett antal sådana områden har redan identifierats.
Att man tidigare inte gjort sig av med vissa verksamheter har berott på att man inte ville slumpa bort dem under tider då marknaden var svag. Blir avyttringarna av trots allt finns det förstås risk att de säljs i ett läge då förutsättningarna för att erhålla rätt pris är som sämst. Det vore förstås väldigt olyckligt men nöden har ingen lag som man säger. Är det något som Juan Vargues faktiskt kan kritiseras för under sin tid på Dometic, så är det just när det kommer till kapitalallokeringsfrågor. Under 2021 drogs han och övriga ledningen med i postpandemieuforin och förvärvade en del verksamheter som med facit i hand kom med höga prislappar (nedskrivningen skall dock inte ha berott på dem).
I det korta perspektivet har osäkerheten förstås ökat. Q4 lär inte bli något höjdarkvartal och även inledningen på nästa år lär bli svag. Samtidigt bör lagren ha minskat så pass mycket att en återställning av dem borde bli aktuell snarare förr än senare (allra senast inför kommande säsong). I det läget torde även konsumenten ha det bättre spänt om räntesänkningarna fortsätter såsom de flesta bedömarna tror blir fallet under återstoden av detta år. Låga jämförelsetal gör samtidigt att det borde bli enklare för bolaget att återgå till såväl försäljnings- men kanske framför allt vinsttillväxt. Det som är svårt i det här skedet, givet den närmast obefintliga visibiliteten, är att estimera hur stor den kan tänkas bli.
Våra tidigare förväntningar byggde på att Dometic skulle växa med 3-4% nästa år samtidigt som man förbättrar marginalen till 11,5-12%. Svag avslutning på 2024 innebär att eventuell tillväxt sker från en lägre bas vilket i sig lär innebära att försäljningen blir lägre än vad vi tidigare har antagit. Den kan rent av bli lägre än i år beroende på vilka avyttringar som görs (våra tidigare kalkyler byggde på att man skulle invänta eventuell marknadsvändning).
Om försäljningen mest sannolikt blir lägre än våra tidigare estimat så kan lönsamheten mycket väl bli bättre än vad vi skissat på (beroende på vilka åtgärder som sätts in). Väljer bolaget därtill att slopa utdelningen och fokuserar på att få ned skuldsättningen torde det innebära lägre räntekostnader vilket tillsammans med lägre avskrivningsbehov (i synnerhet om vissa avyttringar genomförs) borde boosta marginalerna och vinsten. Stigande vinst är i regel något som marknaden tenderar att gilla och det gör att vi fortsätter att se Dometic som en köpvärd aktie. Vi ser alltjämt att framåtblickande EV/EBIT multipel ligger kring 10-11x medan P/E-talet inte är högre än 13 om scenariot ovan besannas. Det tycker vi är attraktivt även om utdelningen (1,90 kr i år) skulle utebli.
Vi var må hända väl tidiga med att höja rekommendationen (och köpa aktien till Referensportföljen) men har inte gett upp än.
Innehavsredovisning: Jacek Bielecki
Dometic Group är ett svenskt företag som utvecklar och säljer produkter för mobilt boende, inklusive portabla kylboxar, grillar, luftkonditioneringssystem, tält, batterier och solenergilösningar. Företaget grundades 2001 och har sitt huvudkontor i Solna. Dometic är noterat på Nasdaq Stockholm under kortnamnet DOM. Med verksamhet i över 100 länder och cirka 8 000 anställda betjänar Dometic både privatpersoner och professionella användare inom områden som fritidsfordon, marin och friluftsliv. Företaget strävar efter att erbjuda hållbara och innovativa lösningar för det mobila livet.
