Dustin - Återhämtning skjuts på framtiden

CHANS | DUST | Mid Cap | 8,17 kr

Aktien fick en bra start och förtjänade inledningsvis epitetet börsvinnare då kursen steg från nivåer runt 9,20 kr till nära 15 kr som allra högst i början på juni. Glädjen visade sig dock ha varit kortvarig. Idag är hela kursuppgången utraderad och aktien handlas till och med lägre än vid tidpunkten då Vinnarnumret publicerades.

Nedgången har kommit efter en svagare Q3-rapport än väntat samt en vinstvarning inför Q4-rapporten (bolaget har brutet räkenskapsår). Vinstvarningen berodde bl.a. på att en hög andel av försäljningen i kvartalet kom från nya kontrakt inom den offentliga sektorn. En offentlig upphandling och det avtalet som blir resultatet av den, gäller normalt tre till fyra år. Det är upplagt med att man kommer in i det med väldigt låga marginaler som sedan förbättras i takt med att prispunkten på det man levererar går ned medan Dustins pris till kund är detsamma. Därför blir lönsamheten successivt bättre efter att avtalet börjat effektueras.

Justerat EBITA-resultat i Q4 belastas dessutom med kostnader av engångskaraktär om motsvarande cirka 20 Mkr, hänförliga till en justering av ett tidigare försäkringsärende. Preliminärt spår Dustin en nettoomsättning i Q4 på 5,0 Mdr kr (5,1) och ett justerat Ebita-resultat på 20-40 Mkr (142). Det är betydligt sämre utfall än vår prognos som antydde en försäljning kring 5,2 Mdr kr respektive ett resultat på 120 Mkr. Är intäktsutvecklingen enbart en smärre besvikelse så är lönsamhetsdito en väldigt tydlig sådan.

Marknadsutvecklingen har varit fortsatt utmanande i Q4. Dustin har dock sett en tydlig förändring i försäljningsmixen mellan både kunder, avtal och geografier inom segment LCP (Stora bolag) och en fortsatt svag efterfrågan inom segment SMB (Små och medelstora bolag), vilket haft en negativ påverkan på marginalutvecklingen. Försäljningen inom SMB är ned ungefär som tidigare kvartal (omkring 10%) vilket är i linje med hur marknaden ser ut. Dustins mål är att uppnå en segmentsmarginal om minst 6,5% för SMB och minst 4,5% för LCP under den kommande 3-årsperioden.

VD Johan Karlsson tror att man befinner sig på eller i alla fall nära botten vad det gäller efterfrågan. Han tror därmed på en gradvis förbättring av marknaden under helåret 2024 och in i 2025. I oktober 2025 kommer Microsoft att sluta stödja Windows 10, vilket kan ge en högre efterfrågan på ersättningsutrustning under våren och sommaren. Det är samma syn som bolaget förmedlade i juli i rapporten för Q3.

På våra prognoser för det nästkommande räkenskapsåret handlas aktien till 10x EV/EBITA vilket är en viss rabatt i relation till jämförbara europeiska bolag. Dustin har dock en högre skuldsättning än många branschkollegor trots den tidigare genomförda nyemissionen.

Nästa vecka (16 oktober) publiceras Q4-rapporten och vi tror att marknaden har prisat in det värsta efter vinstvarningen. Nuvarande marginalpress är förmodligen tillfällig på grund av de nya ramavtalen som har tecknats. I takt med att den organiska tillväxten återkommer lär sannolikt också lönsamheten börja återhämta sig till mer normala nivåer.

Med ovanstående som utgångspunkt väljer vi att även idag upprepa vår spekulativa köprekommendation. Den här gången sätts dock riktkursen till 11 kr (14,50 kr). Bakom den lägre riktkursen ligger nedjusterade prognoser samt en högre riskpremie. Ett nytt bud från Axel Johnson Gruppen är inte omöjligt då man redan äger 50,06% av kapital och röster.