DUSTIN – lockar på nytt?
När vi senast tittade på IT-återförsäljaren Dustin (Newsletter 1688) blev bedömningen att aktien kändes rimligt värderad varvid rekommendationen förblev neutral. Vi nämnde samtidigt att ett köpråd skulle kunna bli aktuellt om kursen rekylerade ned mot 78-80 kr. Nu har den faktiskt fallit dit ned. Är det då dags att agera?
Från Stockpicker Newsletter (20 oktober 2019).
Analytiker: Fredrik Larsson
DUST | Mid Cap | 77 kr Vi rekommenderar köp!
Dustin rapporterade en omsättning i linje med förväntningarna för sitt Q4 i det brutna räkenskapsåret. Omsättningen ökade till 3 026 Mkr (2 524), vilket betyder att bolaget avslutade året med en stark tillväxt på 20%, varav drygt 11,2 % organiskt. Tillväxten drivs fortsatt av en kraftig volymutveckling inom den publika sektorn, medan försäljningen till företagsmarknaden har varit lite avvaktande under kvartalet.
Ledningen tror att de små- och medelstora bolagen bara brukar pausa sina it-köp under två, tre kvartal innan de måste börja shoppa igen. Ramavtalet med offentlig sektor i Danmark bidrog med en försäljningstillväxt på 24% för segmentet LCP i 4Q. Tillväxten bör kunna kompensera för en temporär avmattning inom SMB. Drygt 90% av Dustins intäkter kommer från företagsmarknaden. En bred kundbas inom små och medelstora företag bör kunna ge skydd i tider med svagare konjunktur. Det justerade EBITA-resultatet på 120 Mkr var i det närmaste oförändrat. Marginalen minskade dock med 0,7 procentenheter till 4 % (4,7 %).
Under året har Dustin ökat kapaciteten inom tjänster och lösningar och är i färd med att konsolidera bolagets datacentra vilket i Q4 innebar en ökning av omkostnaderna med 24%. Som andel av försäljningen ökade dock omkostnaderna bara med 40 baspunkter. Dessa åtgärder bör höja Dustins marginaler på lite sikt. Q4 innehöll också en förändrad försäljningsmix med en hög andel försäljning till den offentliga sektorn med lägre lönsamhet. Jämfört med Q3 har den justerade EBITA-marginalen förbättrats något trots en generellt mer avvaktande marknad.
Läs ett nummer av vår aktietidning helt gratis här
Historiskt har Dustin vuxit snabbare än marknaden som helhet. Under de senaste 10 räkenskapsåren har bolaget visat en årlig genomsnittlig nettoomsättningstillväxt på 15%. Målsättningen är att växa organiskt årligen med 8% över en konjunkturcykel vilket Dustin historiskt har klarat av. Och målet är att öka den justerade EBITA-marginalen över tid för att på medellång sikt uppnå en marginal på mellan 5 och 6 %. Kvar är deras långa plan att omsätta 15 Mdr kr räkenskapsåret 2021/2022. Dustin vill att försäljningen av IT-tjänster ökar eftersom lönsamheten är högre än att sälja produkter. Nyckeln för att Dustin ska bli framgångsrika rent finansiellt hänger mycket samman med hur effektiva de centrala funktionerna är. Avgörande är att förvärven leder till skalfördelar och integrationen förenklas.
På vår vinstprognos för 2020 handlas aktien till p/e 14,5. Dustin erbjuder en stabil vinsttillväxt, bra kassaflöden samt en god direktavkastning som vi bedömer till 4,5-5,5%. Även ägarbilden förefaller vara stabil. Efter rapporten har exempelvis Axel Johnson via dotterbolaget Axmedia köpt drygt 3,5 miljoner aktier i bolaget och då var man redan tidigare bolagets största ägare då man kontrollerar drygt 30 % av aktierna.
Vi har alltid ansett att bolaget andas kvalité. Däremot har vi inte alltid sett aktien som prisvärd då den ibland känts lite väl dyr för ett köpråd. Idag tycker vi dock inte att så är fallet och väljer därför att höja rekommendationen till Köp medan vi låter riktkursen förbli oförändrade 91 kr.