Dustin – På defensiven

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2073 (15 oktober 2023)

DUST | Mid Cap | 16,3 kr | NEUTRAL

Man kan till och med sträcka sig så långt att emissionen var den mest väntade på Stockholmsbörsen.

I verksamhetsårets sista kvartal har koncernen mött en fortsatt utmanande marknadssituation präglad av makroekonomisk oro och en avvaktande utveckling bland flera av sina kundgrupper. Efterfrågan inom segment SMB (Små och medelstora bolag) har stabiliserats på en låg nivå. Inom segment LCP har efterfrågan varit fortsatt stabil i kundgruppen offentlig sektor, medan kundgruppen större företag varit mer avvaktande under kvartalet.

Nettoomsättningen minskade 11,4% till 5 088 Mkr (5 743). 8 procentenheter förklaras av det avslutade danska ramavtalet SKI samt ett större avtal där nettoredovisning nu tillämpas, jämfört med Q4 föregående år. Den organiska tillväxten uppgick till -16,9%, varav -11,8% för SMB och -18,9% för LCP. Justerar man för effekterna av det stora danska ramavtalet var utvecklingen inom kundgruppen offentlig sektor i nivå med det starka jämförelsekvartalet föregående år.

Justerat EBITA försämrades till 142 Mkr (202) motsvarande en justerad EBITA-marginal om 2,8% (3,5). Marginalnedgången förklaras främst av att den förbättrade bruttomarginalen inte fullt ut kunde kompensera för lägre volymer och en generellt högre inflationsdriven kostnadsnivå. De finansiella kostnaderna steg kraftigt i Q4 och uppgick till -75 Mkr (-34). Kostnader för extern finansiering uppgick till -68 Mkr (-32) som förklaras av högre räntekostnader till följd av högre räntenivå. Kassaflöde ökade marginellt i Q4 till 619 Mkr (596), medan nettoskulden i relation till justerad ebita under den senaste 12-månadersperioden steg till 5,0x (4,5).

Den finansiella härdsmältan började för cirka två år sedan då Dustin förvärvade nederländska Centralpoint från riskkapitalbolaget Altor. Dustin betalade motsvarande 15x ebita, för bolaget, vilket knappast kan ses som ett fynd. Man kan undra varför Dustin valde att expandera just till Nederländerna då det bör finns mer intressanta och framförallt mer närliggande marknader utanför Norden.

I samband med rapporten aviserade Dustin en nyemission på 1,75 Mdr kr. Teckningskurs och övriga villkor presenteras senast den 7 november. Likviden ska användas till att reducera nettoskuldsättningen och stödja fortsatt lönsam tillväxt. Ett annat syfte med emissionen är att inte riskera bryta mot finansieringsvillkor avseende nettoskuldsättning i nuvarande svaga marknadsläge.

I emissionsförslaget framgår det att storägaren Axel Johnson, som innehar cirka 33,8% av aktierna och rösterna i Dustin, har åtagit sig att utnyttja sin företrädesrätt i företrädesemissionen och avser teckna nya aktier motsvarande Axel Johnsons pro rata-andel av företrädesemissionen. Dessutom har Axel Johnson ingått ett garantiåtagande avseende resterande del av företrädesemissionen. Nyemissionen kommer leda till att Axel Johnson stärker sitt grepp ytterligare om bolaget.

Ska man vara krass är det väldigt svårt att hitta något positivt i Dustins bokslut. Aktien är lågt värderad om man kan återgå till mer normala vinster. Tyvärr möter bolaget motvind på så gott som alla håll just nu. Efter att emissionsvillkoren är spikade kan det dock bli läge att överväga köp. Men fram till dess förblir vi neutrala till bolagets aktie.