Dustin – Vi kastar in handduken

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2139 (5 december 2024)

NEUTRAL | DUST | Mid Cap | 4,71 kr

Tyvärr tycks den trista trenden fortsätta då man i veckan tvingades att leverera ännu en vinstvarning, denna gång för sitt Q1 (september-november) i det brutna räkenskapsåret 2024/2025.

Enligt beskedet förväntar man sig att koncernens försäljning för kvartalet minskar med ca 20%, jämfört med motsvarande kvartal ett år tidigare. Samtidigt bedöms det justerade EBITA-resultatet uppgå till i storleksordningen 0-30 Mkr. Konsensus för kvartalet räknade med oförändrade intäkter jämfört med samma period ifjol, och ett EBITA-resultat på 94 Mkr. Avvikelsen är med andra ord rejäl.

Bakgrunden till vinstvarningen är det fortsatt utmanande marknadsklimatet i form av lägre efterfrågan. Kostnadsbesparingar och fördröjda köpbeslut hos företagskunder har en negativ inverkan på Dustins verksamhet. Försäljningen har även påverkats av större försiktighet och minskade budgetar inom offentlig sektor.

En förväntad förbättring i marknaden har dröjt längre än Dustin i likhet med ledande marknadsanalysföretag tidigare har bedömt. I Q4-rapporten skrev VD Johan Karlsson att han trodde att Dustin befann sig på eller i alla fall nära botten vad det gäller efterfrågan. Han räknade därför med en gradvis förbättring av marknaden under helåret 2024 och in i 2025. Verkligheten har fått honom att tänka om då han numera inte räknar med förbättring av marknadsläget i närtid.

När efterfrågan är svag blir det förstås inte bättre av att bolaget dras med initiala störningar i implementeringen av den gemensamma IT-plattformen i Benelux såsom längre ledtider i orderhanteringen. Det har haft en negativ påverkan på orderingång, fakturering samt resultatutvecklingen i kvartalet.

En svagare fakturering och högre lager än normalt till följd av implementeringen av IT-plattformen får också effekter på rörelsekapitalet. Detta i kombination med det lägre resultatet påverkar skuldsättningsgraden negativt. Dustin uppger sig ha en löpande och god dialog med befintliga banker och har under kvartalet anpassat de finansiella villkoren i bankavtalet utifrån nuvarande marknadsförutsättningar.

Det pågående arbetet med implementeringen av den nya organisationen beräknas leda till effektiviseringar och årliga besparingar om 150-200 Mkr. Besparingarna förväntas få full effekt det första kvartalet 2025/2026 och kostnaden för införandet beräknas uppgå till 70-100 Mkr.

Dustins problem började egentligen då man gjorde ett dyrt förvärv av Centralpoint i Beneluxregionen när slutmarknaden var het 2021. Genom förvärvet ökade Dustins skuldbörda rejält vilket senare ledde till att bolaget tvingades att genomföra en nyemission när efterfrågan blev svagare. Vid utgången av förra kvartalet uppgick Dustins nettoskuld till ca 3,2 Mdr kr, jämfört med dagens börsvärde på 2,3 mdr kr. Får vi inte en återhämtning på marknaden med ökad efterfrågan kan koncernen behöva göra ytterligare en nyemission för att hålla huvudet över ytan.

I fjol lade storägaren Axel Johnson Gruppen ett budpliktsbud på 13,50 kr per aktie då man passerade 50% ägande. Detta pris innebar en negativ premie jämfört med aktiens dåvarande kurs. Frågan är om Axel Johnson Gruppen kommer att lägga ett nytt bud innan Dustin möjligen tvingas göra ytterligare en nyemission. Chansen att ett sådant skulle gå genom är sannolikt god. Föregångaren som beskrevs av många som ”ett skambud” tycks så här i efterhand ha varit riktigt bra och nog finns det en och annan som ångrar idag att man inte valt att anta det.

Vi ska inte sticka under stol med att vi nu har tröttnat på Dustin då återhämtningen vad det gäller försäljningen inte kan skönjas samtidigt som bolaget har en hel del interna problem. Detta är också anledningen till att vi nu, sent om sider, tar bort vår spekulativa köprekommendation. Ännu en gång blev det tydligt att det inte är alldeles lätt att tajma en turn around-kandidat. I de allra flesta fall drar en vändning ut på tiden för att ibland utebli helt.