Dynavox – Buy quality, cry once
Det tycks inte finnas något som kan få aktien i kommunikationshjälpmedelbolaget att sjunka nämnvärt i år.
Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2138 (24 november 2024)
CHANS | DYVOX | Mid Cap | 61,6 kr
När vi senast hade den upp till analys (Newsletter 2109, 54,6 kr) nämndes att vi förvisso fortsatte att gilla bolaget men att prislappen framstod som lite väl mastig. Vi hoppades därför att kunna återkomma med ett köpråd längre fram, allra helst om kursen backade ned mot 42-46 kr. Tyvärr tycks väntan ha varit förgäves. Som lägst handlades aktien omkring 50-lappen dels i början på juli (49,4 kr som lägst), dels i inledningen på september (51 kr).
Att bolaget just nu hör till fondförvaltarnas favoriter kan senaste veckornas handel vittna om med all önskvärd tydlighet. Medan Stockholmsbörsen har backat med närmare 10% sedan inledningen på oktober har Dynavox aktie faktiskt stigit med drygt 5%. Inte ens en förhållandevis svag rapport fick placerarna att darra på manschetten. Förvisso inledde kursen ned (56,20 kr som lägst men fortfarande högre än när vi senast skrev om aktien) men när rapportdagen var till ända hade aktien ändå stigit med 1,7%. Styrketecken allt annat lika.
Att vi omnämnde rapporten som förhållandevis svag beror på det faktum att intäkterna i kvartalet hade ökat med 14% till 483 Mkr (424). Valutajusterat var tillväxten 18% vilket ändå var lägre än både målsättningen (20%) och vad man redovisat under tidigare kvartal. I Q1 var tillväxttakten 28% och i Q2 närmare 25%. Senast som tillväxten understeg 20% på kvartalsbasis var i inledningen av 2022.
Var tillväxten i Q3 en viss besvikelse så var däremot lönsamheten fullt godkänd. Bruttomarginalen uppgick till 69% (68) och rörelseresultatet till 61 Mkr (48), motsvarande en rörelsemarginal om 12,6% (11,4). Det var den högsta lönsamheten i ett kvartal sedan Q3 2021. På den allra nedersta raden resulterade det i en vinst om 0,43 kr per aktie (0,33) vilket var en tangering av tidigare vinstrekord från fjolårets Q4. För hela niomånadersperioden summerades vinsten till 0,88 kr (0,56 kr). Vid utgången av kvartalet hade koncernen 121 Mkr i tillgängliga likvida medel medan nettoskulden uppgick till 646 Mkr varav 90 Mkr avsåg leasing (IFRS 16).
Det hör normalt sett inte till vanligheterna att marknaden har överseende med ett svagare kvartal från bolag som värderas relativt högt vilket Dynavox onekligen gör givet P/E tal på ca 40 baserat på årets förväntade vinst. Enligt bolaget berodde tillväxtsvackan på att en framgångsrik produktlansering medförde en negativ effekt på försäljningen i september eftersom kunderna valde att ändra redan lagda beställningar till de nylanserade produkterna. Dessa intäkter förväntas istället stärka siffrorna i Q4. Det tillsammans med den starka dollarn torde medföra att stark avslutning på året är att vänta. Vi räknar således med att bolaget överträffar sin finansiella ambition som bygger på årlig tillväxttakt om 20%. För trots det intäktsmässiga tillkortakommandet i Q3 har försäljningen så här långt i år (Q1-Q3) ökat med 22%. Det är inte många bolag som kan matcha ovanstående.
Det som gör bolaget intressant är förstås det faktum att dess tillväxtresa sannolikt enbart har börjat. Idag är det blott några enstaka procent av personer med kommunikationsbehov som får den hjälp de behöver. Med förväntad försäljning kring 2 mdr kr i år är Dynavox faktiskt en av marknadens största aktörer i sin nisch där närmare 75% av omsättningen härstammar från den amerikanska marknaden. Att man inte växer snabbare än vad som är fallet beror på att tillväxten är avhängig av utbildningsresurser. I många länder (och så även på flera håll i USA) är medvetenheten om vilka hjälpmedel som finns tillgängliga alldeles för låg varvid man måste utbilda den personal som sedermera förskriver dem. Frustrerande för de som vill hjälpa förstås men samtidigt positivt ur konkurrenssynvinkeln då det kräver en del muskler för att lyckas växa. Investeringar i den egna organisationen är också den främsta anledningen till varför lönsamheten inte skalar snabbare än vad den gör.
Ser vi till värderingen motsvarar den idag drygt 7 mdr kr att jämföra med drygt 6 mdr kr när vi skrev om aktien senast (EV inklusive skuldsättningen men exklusive IFRS 16). Baserat på våra tidigare publicerade resultatantaganden (rörelseresultat på 220 Mkr i år respektive 290 Mkr under 2025) handlas aktien till EV/EBIT-multiplar på 32x respektive 24x. Billig är Dynavox således inte men chansen är också god att bolaget lyckas överträffa våra estimat från i våras.
Att aktien framstår som dyr beror givetvis på att den tickar de flesta förvaltares boxar (hög tillväxt, stigande lönsamhet, stark USA-exponering och därtill högsta möjliga ESG-poäng). Eftersom bolaget enbart skrapat på ytan vad det gäller framtida behov finns det således inget som säger att man inte kommer att kunna växa under många år framöver. Av erfarenhet vet vi att den typen av bolag kan stundom värderas riktigt högt. För att rea-skylten ska hängas ut krävs det sannolikt att något exceptionellt inträffar på marknaden.
Fortsätter Dynavox växa med 15-20% per år samtidigt som lönsamheten höjs gradvis (målsättningen är att nå 15%) sjunker också multipeln relativt fort. Vågar man blicka bort mot 2026 som ju hamnar i blickfånget i slutet av nästa år, kan den faktiskt understiga 20x för att året därpå (2027) närma sig 15x. Med det i åtanke behöver aktien inte kännas orimligt dyr idag utan tvärtom ha potential mot i alla fall 75-80 kr om man blickar 9-12 månader framåt.
Det är onekligen svårt att ogilla Dynavox vars produkter till skillnad från många andra relativt flummiga ESG-idéer verkligen förbättrar livskvalitén för människor i behov av hjälp. Samtidigt tar det förstås emot att köprekommendera en aktie som man har väntat på i snart ett år som en följd av tilltagen värdering. Risken är att när man väl bestämmer sig för det kommer så den där rekylen som man väntat på. Den mer försiktige kan därför köpa en mindre post i hopp om att kunna fylla på innehavet till lägre kurs längre fram. Den mer långsiktiga väljer devisen: ”Buy quality, cry once”.
Vi höjer rekommendationen till Spekulativt Köp medan vi fortsätter att hoppas på någon form av rekyl innan aktien placeras bland våra Top Picks.
Dynavox Group AB är ett svenskt teknikbolag som utvecklar och säljer kommunikationshjälpmedel för personer med funktionsnedsättningar. Bolaget erbjuder integrerade lösningar inom hårdvara, mjukvara och AI-baserad röstsyntes, vilket möjliggör för användare att kommunicera effektivt och självständigt. Med över 800 anställda och verksamhet i mer än 65 länder är Dynavox en global aktör inom sitt segment.
