Dynavox – Deja vu?
När vi senast tittade till Dynavox som erbjuder kommunikationshjälpmedel för personer som har svårigheter med det som är grundläggande för mänsklig samvaro, stod aktien mer eller mindre exakt där den står idag (Newsletter 2138, kurs 61,60 kr).
Man skulle därmed nästintill kunna säga att det inte har hänt särdeles mycket trots all denna turbulens som vi har sett under de senaste tre månaderna. Men skenet bedrar förstås.
Faktum är att rekommendationshöjningen (till Spekulativt Köp) vid det tillfället visade sig dock vara lyckad. Förvisso backade aktien med ytterligare ca 10% (till 55,70 kr som lägst) men väl därefter har den stigit brant. Uppgången blev så pass kraftfull att kursen blott två månader senare infriade det mål (75-80 kr) som vi trodde att aktien torde ha potential till på 9-12 månaders sikt.
Kurstoppen inträffade i samband med presentationen av Q4-rapporten där bolaget levererade fullt godkända siffror. Den initialt positiva reaktionen kom dock relativt snabbt av sig och när rapportdagen väl var avklarad hade aktien backat med 2% och fortsatt ned även därefter. Så pass att hela årets upparbetade uppgång har nu raderats ut.
Ser man enbart till reaktionen kan man få känsla av att rapporten var svag. Så var faktiskt inte fallet utan tvärtom såg det mesta riktigt bra ut. Problemet låg nog snarare i förväntningarna som i takt med stigande aktiekurs hade hissats lite väl mycket. Tittar vi på de redovisade siffrorna ökade de totala intäkterna med 24% till 585 Mkr (473) varav 21% avsåg organisk tillväxt. Här skulle man kanske kunna ha hoppats på ännu bättre utveckling mot bakgrund att bolaget i samband med Q3 nämnde att en del av försäljningen hade förskjutits mot Q4 som en konsekvens av en efterlängtad produktlansering. I Q3 blev tillväxten 14% (eller 18% om man valutajusterar).
Bruttomarginalen i Q4 uppgick till 70% (69) medan rörelseresultatet steg med nära 50% till 83 Mkr (56), motsvarande en rörelsemarginal om 14,2% (11,9). Det var nästintill i linje med den långsiktiga målsättningen om 15% vilket visar att skalbarheten blir riktigt god när volymerna ökar vilket de ofta gör i slutkvartalet som tenderar att vara det starkaste på året. På den nedersta raden ökade vinsten med 19% till 0,51 kr per aktie (0,43).
Den typen av marginaler som vi såg i Q4 är inte att vänta för de närmaste kvartalen (förrän möjligtvis i Q4 2025) och det inte minst som bolagets omläggning av resurserna inom FoU (flytt från USA till huvudkontoret i Sverige) spås kortsiktigt påverka lönsamheten något negativt.
Svag var rapporten definitivt inte. Våra förväntningar byggde som bekant på ett rörelseresultat om 220 Mkr och utfallet blev 229 Mkr. Att kursen backat sedan dess kan förutom det som redan nämnts ovan bero på den amerikanska marknadsnärvaron. Dels råder det just nu en hel del osäkerhet kring diverse budgetar dels har dollarn sjunkit i värde vilket förstås kan leda till minskad tillväxttakt när den omräknas till kronor under Q1 och tiden därefter. Sådant torde förstås marknadsaktörerna snabbt kunna se genom men det är påfallande ofta som man inte orkar ”göra jobbet”.
Tar vi ovanstående i beaktning kan tillväxten i år kanske landa närmare 15% än 20% vilket var taket i det intervall vi räknade med tidigare när vi fick fram prognosen om 290 Mkr för rörelseresultatet i år. Vid nuvarande kurs innebär det en EV/EBIT multipel på 24,5x vilket förstås inte är särskilt billigt. Såsom omnämnt i tidigare uppdateringar beror den förhållandevis höga värderingen på att aktien tickar de flesta förvaltares boxar. Det handlar om dels hög tillväxt dels stigande lönsamhet och därtill högsta möjliga ESG-poäng. Tidigare har även USA-exponeringen varit ett plus men i det här skedet är det möjligtvis något mer osäkert. Enligt bolaget är det just nu ovisst hur och om man kommer påverkas av de tullar som Donald Trumps administration planerar införa.
Det faktum att bolaget har närmare 70-procentig bruttomarginal gör att lönsamheten ökar tämligen fort i takt med stigande volymer. Fortsätter man växa med 15% (bolagets eget mål är för övrigt 20%) borde även vinstmultipeln sjunka fort. Och möjligheter till tillväxt får anses vara goda då man så här långt enbart skrapat på ytan av det verkliga behovet. Enligt VD Fredrik Ruben är det fortfarande bara en bråkdel av dem som behöver kommunikationshjälpmedel som känner till eller nås av information om de lösningar som idag finns tillgängliga.
Vågar man lyfta blicken bort mot 2026 som ju borde vara det år som de flesta lär fokusera på om 6-9 månader är inte EV/EBIT multipeln högre än ca 20-21 om vi utgår ifrån 15-procentig tillväxttakt under 2025-2026 och gradvis förbättrad marginal (under 2024 ökade den med två procentenheter upp till 11,6%). Vi ser därför ingen anledning att frångå vår tidigare målbild för aktien 75-80 kr. Att rekommendationen inte blir köp utan även denna gång stannar kvar vid Spekulativt Köp beror på det faktum att osäkerheten kring USA som ju svarar för merparten av intäkterna idag, har ökat. Förvisso förväntar man sig inte någon materiell påverkan från de politiska förändringarna men situationen är dynamisk och därmed oförutsägbar.
Summa summarum blir slutsatsen därmed exakt densamma som senast. Vi menar att de senaste tidens nedgång åter har skapat ett intressant läge i aktien. Den mer försiktige kan därför ännu en gång köpa en mindre post i hopp om att kunna fylla på innehavet till lägre kurs längre fram. Givet den rejält volatila handeln numera är det inte omöjligt att aktien kan sjunka ned mot exempelvis decemberbotten vilket är ca 10% under nu gällande kurs. I synnerhet om dollarn fortsätter försvagas mot kronan (har sjunkit 4-5% i Q1).
Innehavsredovisning: Jacek Bielecki
Detta material har sammanställts av Stockpicker i informationssyfte och ska inte ses som rådgivning. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser och rekommendationen kan således inte garanteras. Stockpicker lämnar inte i förväg ut slutsatser och eller omdömen i materialet. Åsikter som lämnats i materialet är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av materialet och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer vara i enlighet med åsikter framförda i materialet. Stockpicker frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta material. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Stockpicker frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av materialet.
Dynavox Group AB är ett svenskt teknikbolag som utvecklar och säljer kommunikationshjälpmedel för personer med funktionsnedsättningar. Bolaget erbjuder integrerade lösningar inom hårdvara, mjukvara och AI-baserad röstsyntes, vilket möjliggör för användare att kommunicera effektivt och självständigt. Med över 800 anställda och verksamhet i mer än 65 länder är Dynavox en global aktör inom sitt segment.
