Elanders - 2021 bästa året någonsin

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1930 (6 februari 2022)

ELAN | Mid Cap | 156,8 kr | KÖP

Koncernen har cirka 7 000 anställda och verksamhet i ett 20-tal länder på fyra kontinenter. De viktigaste marknaderna utgörs av Kina, Singapore, Storbritannien, Sverige, Tyskland och USA. Och kunderna finns inom branscherna Automotive, Electronics, Fashion & Lifestyle, Health Care & Life Science och Industrial.

I oktober (Newsletter 1905) höjde vi rekommendationen för aktien till Köp (Neutral). Sedan dess har akten stigit från dåvarande 137 kr till 175 kr som högst i slutet av december. Därefter har den likt marknaden i övrigt rekylerat och betalas nu strax under 160 kr. Detta efter att Q4-rapporten som presenterades i veckan mottogs negativt av marknaden. Något orättvist kan vi tycka. För även om Q4 var utmanande med halvledarbrist samt höga frakt- och materialkostnader lyckades Elanders uppvisa en klar operativ förbättring mot Q3. Avslutningen på 2021 gjorde dessutom att det gångna året blev koncernens bästa år någonsin.

Omsättningen i Q4 ökade till 3 364 Mkr (2 886), vilket motsvarade en organisk tillväxt om 5% om oförändrade valutakurser används. Under kvartalet fortsatte tillväxten i Europa inom Fashion & Lifestyle. Bakom detta låg en hög efterfrågan inom e-handel och även ökade leveranser till detaljhandeln. Justerad EBITA-resultat uppgick till 244 Mkr (256) Mkr, vilket motsvarade en justerad EBITA-marginal om 7,3% (8,9 %).

Lönsamheten understeg våra förväntningar men det bör påpekas att det fanns några faktorer som förklarar avvikelsen. Förändrade valutakurser hade en negativ påverkan om 3 Mkr.  Engångsposter uppgick till –16 Mkr (0) och hänförde sig uteslutande till rådgivningskostnader i samband med det förvärv som aviserades i november. Vidare medförde bristen på halvledare fortsatta störningar i produktionen för flera av koncernens större kunder. Även höga fraktpriser samt brister på diverse annat material hade en negativ påverkan. Utöver ovanstående påverkades lönsamheten negativt av produktmixen.

Under kvartalet har två förvärv gjorts, Bergen Logistics och Eijgenhuijsen. Båda bolagen ingår i affärsområdet Supply Chain Solutions. Det förstnämnda förvärvet har vi redan kommenterat (Newsletter 1911) i positiva ordalag. Supply chain problematiken har varit extremt synlig på senare tid och vi tror att vikten av en välfungerande sådan lär stärkas med tiden. Elanders kan via nämnda affär erbjuda unika globala lösningar för varumärken som är verksamma inom Fashion & Lifestyle.

Q4-rapporten bjöd inte på mycket nytt avseende guidning framåt. Något som vi vet kommer att påverka verksamheten även framöver är komponentbrist, vilket främst spås tynga kundsegmenten Automotive, Industrial and Electronics under första halvåret. Ledningen säger också att de ekonomiska effekterna av Omikron för innevarande år fortfarande är svåra att bedöma.

Fokus kommer att läggas på satsningar inom de områden som Elanders har identifierat som tillväxtområden, såsom Fashion & Lifestyle, e-handel, Life Cycle Management och onlineprint. Vi tror att Supply Chain Solutions i framtiden kommer att öka ytterligare i betydelse medan Print & Packaging Solutions ger en bra bas och riskspridning.

Efter Q4-rapporten har vi sänkt våra prognoser med 3-4%. Elanders handlas med en rejäl rabatt (P/E-tal om ca 12) vid en jämförelse med supply chain/ contract logistics-divisioner hos större konkurrenter med mindre fokus på just detta. Inför 2022 förväntar vi oss att Elanders förbättrar sina marginaler gradvis i takt som råvaruinflationen kompenseras.

Vi upprepar Köp men sänker riktkursen till 176 kr (180).