Elanders - En solid resultattillväxt väntas

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2134 (27 oktober 2024)

CHANS | ELAN | Mid Cap | 99,0 kr

Verksamheten bedrivs huvudsakligen genom de två affärsområdena Supply Chain Solutions och Print & Packaging Solutions. Koncernen har nästan 8 000 anställda och verksamhet i ett 20-tal länder på fyra kontinenter.

Aktien steg kraftigt i samband med att bolaget publicerade sin Q3-rapport som innehöll flera ljuspunkter. Trots en fortsatt volatil marknad kunde Elanders uppvisa en positiv organisk tillväxt under kvartalet samtidigt som koncernens EBITA-resultat förbättrades. Justerad EBITA ökade till 237 Mkr (211) Mkr, vilket motsvarade en justerad EBITA-marginal om 6,6% (6,5). Rörelseresultatet påverkades av positiva engångsposter om 139 Mkr (0) som främst var hänförliga till en omvärdering av tilläggsköpeskilling för ett förvärv som inte utvecklats som förväntat.

Koncernens omsättning ökade till 3 598 Mkr (3 253) vilket motsvarade en organisk omsättningstillväxt om 3,9% jämfört med samma period föregående år, om förvärv samt nedlagd verksamhet exkluderas och oförändrade valutakurser används.

Det var främst affärsområdet Supply Chain Solutions som bidrog till kvartalets resultat- och tillväxtlyft. Försäljningen inom Supply Chain Solutions visade en organisk tillväxt på 5,2% och ökade sin justerade EBITA-marginal till 7,2% (6,7). Trots att återhämningen från föregående kvartal fortsatte i Q3 är marknadsutsikterna fortfarande utmanande, framför allt inom kundsegmenten Automotive samt Fashion i Nordamerika. Elanders har dock kunnat se att antalet kundaktiviteter och offertförfrågningar fortsatt ökat under Q3.

Affärsområdet Print & Packaging Solutions hade ett utmanande kvartal vilket resulterade i negativ organisk tillväxt om -2% och ett lägre justerat EBITA-resultat, men ackumulerat har verksamheten fortsatt presterat bättre än föregående år. Även lönsamheten var lägre och den justerade EBITA-marginalen minskade till 4,9% (6,5). Elanders skriver att arbetet med att förflytta verksamheten från traditionell produktion till en större andel digitaltryck för att kunna växa inom onlineprint, fortsätter. Detta kommer över tid att säkra både försäljning och en positiv marginalutveckling.

Koncernens nettoskuld ökade med 734 Mkr till 8 925 Mkr jämfört med 8 191 Mkr vid ingången av året. Ökningen är främst hänförlig till förvärv och förändringar av tilläggsköpeskillingar. På rullande 12-månadersbasis minskade kvoten för nettoskuld/EBITDA till 4,0x jämfört med 4,2x vid ingången av året.

De senaste åren har vinst per aktie pressats av högre räntekostnader. Framöver kommer räntepressen att avta eftersom centralbanker äntligen kommit in en räntesänkningscykel. Eftersom vi med största sannolikhet kan förvänta oss ytterligare sänkningar i år och under 2025, torde räntekostnadspressen sakta men säkert börja avta om än med viss eftersläpning givet bolagets lånestruktur. Utöver det bör Elanders dessutom kunna sänka sin höga skuldsättning de kommande åren med hjälp av ett starkare kassaflöde.

Medan Elanders fortfarande ser en hög osäkerhet ser vi en fortsatt gradvis förbättring av efterfrågan. Stockpicker förväntar sig en solid resultattillväxt under Q4 och därefter med draghjälp av en återhämtning på marknaden och lägre räntekostnader. På våra prognoser för 2024 och 2025 handlas aktien till P/E-tal runt 10 och 8,5. Det ligger under snittvärderingen för de senaste 10 åren trots att verksamheten idag är en helt annan med bättre tillväxtutsikter.

Vi upprepar vår spekulativa köprekommendation med riktkurs 130 kr.