Elanders – grov miss

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1836 (20 december 2020)                    

ELAN B | Mid Cap | 110 kr | NEUTRAL

När det senast begav sig i slutet av maj (Newsletter 1788) upprepade vi nämligen vår avvaktande hållning till aktien. Sedan dess har börsvärdet mer än fördubblats. Suck!

Elanders aktie har historiskt visat på stora kursrörelser i samband med konjunktursvängningar. Investerare som lyckats tajma de långa cyklerna i bolagets verksamhet har därför kunnat göra flera ”bra resor” i aktien. En del av dem har vi varit med om. Men dessvärre inte den senaste.

Elanders har under de senaste åren transformerat sin verksamhet och erbjuder idag främst ett brett tjänsteutbud samt helhetslösningar inom supply chain management. Verksamheten bedrivs huvudsakligen genom två affärsområden, Supply Chain Solutions och Print & Packaging Solutions. De största kunderna är verksamma inom branscherna Automotive, Electronics, Fashion & Lifestyle, Industrial och Health Care & Life Science.

Inledningen av pandemin hade först en negativ effekt på Elanders supply chain-verksamhet med bas i Asien. Senare påverkades även koncernens europeiska supply chainverksamhet genom minskad efterfrågan från kunderna inom Automotive och Fashion & Lifestyle. I den senaste rapporten skrev bolagets vd Magnus Nilsson att han har sett tydliga tecken på återhämtning i Q3 mot föregående kvartal.

Inom Supply Chain Solutions var återhämtningen särskilt tydlig för Automotive i juli och september. Under augusti, som är den stora semestermånaden i Tyskland, stängde flertalet av Automotive-kunderna ned produktionen längre än vad som ursprungligen var planerat. Även Print & Packaging Solutions visade på en stark återhämtning under kvartalet. Affärsområdet lyckades därför leverera ett resultat i nivå med föregående år.

Under perioden förnyade koncernen flera viktiga kundavtal vars omsättning uppgår till 500–700 Mkr på årsbasis. I Q3 uppgick minskade Elanders omsättning till 2 778 Mkr (2 825). Organiskt ökade omsättningen med tre procentenheter jämfört med samma period föregående år. Justerad EBITA ökade till 190 Mkr (159) medan den justerade EBITA-marginalen förbättrades till 6,8% (5,6). Bakom den överraskande goda resultatutvecklingen låg en stark leverans inom Supply Chain Solutions.

Det operativa kassaflödet var i stort sett oförändrat om 455 Mkr (439). Det starka kassaflödet tillsammans med låga investeringar har resulterat i en minskad skuldsättning. Vid utgången av Q3 hade bolaget omkring 1,4 Mdr kr i likvida medel och beviljade, men ej utnyttjade, kreditramar.

Efter Q3-rapporten har vi höjt våra prognoser rejält för 2020, och något även för nästa år. Jämfört med tidigare tror vi att kostnadsbesparingar och en bättre försäljningsmix kommer att driva på lönsamheten framöver. I coronatider har de flesta bolagen varit duktiga på att kapa kostnader. Elanders är inget undantag. Givetvis lär kostnadsbasen återigen öka när efterfrågan återhämtar sig till en mer normal nivå men vi förväntar oss emellertid inte att den stiger i samma takt som intäkterna gör. I alla fall inte initialt.

När det gäller framtidsutsikterna räknar bolagets ledning med att försäljningen kan fortsätta svänga upp och ner på grund av osäkerheten kring covid-19-pandemin. När vi senast uppdaterade Elanders spådde vi en vinst per aktie för 2020 om runt 4 kr för att sedan återhämta sig till cirka 7 kr 2021. Eftersom marknaden återhämtat sig snabbare höjer vi våra estimat rejält och tror att vinsten per aktie landar kring 5,50 respektive 9 kr för i år och nästa. Det innebär en värdering om P/E-tal på ca 19 och 12. På nästa års prognoser handlas Elanders till en värdering som är i linje med det historiska snittet. Förvisso ser bolaget annorlunda ut idag men utsikterna för 2021 är fortsatt väldigt osäkra.

Efter att ha missat större delen av årets kursuppgång (hela rent av?) väljer vi att stå fast vid vår neutrala syn.