Elanders - Utmanande Q2 väntas

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1788 (27 maj 2020)

ELAN | Mid Cap | 48,95 kr | AVVAKTA

Elanders aktie har historiskt visat på stora kursrörelser i samband med konjunktursvängningar. Coronapandemin gjorde att Q1 blev en utmanande period för bolaget. Koncernens omsättning sjönk med cirka 8% till 2 572 Mkr (2 806), varav den organiska tillväxten minskade med 11%. Rörelseresultatet försämrades kraftigt och landade på 67 Mkr (110). Resultat per aktie uppgick till 0,43 kr (1,40). Finansnettot påverkades negativt av valutaeffekter då euron och dollarn stärktes kraftigt mot vissa mindre valutor.

Coronautbrottet hade först negativa effekter på Elanders supply chain-verksamhet med bas i Asien. Och under andra halvan av kvartalet påverkades även koncernens europeiska supply chainverksamhet väldigt negativt genom minskad efterfrågan från kunderna inom Automotive och Fashion & Lifestyle. Däremot klarade sig Print & Packaging Solutions oväntat bra i kvartalet. Affärsområdet uppvisade en organisk tillväxt om 12%, men började känna av effekterna från coronaviruset från mitten av mars.

I och med att virusets spridning till stor del kunde begränsas i Kina återhämtade sig Elanders verksamheter där relativt snabbt och hade resultatmässigt en stark avslutning på kvartalet. Print & Packaging Solutions samt den asiatiska delen av Supply Chain Solutions presterade i Q1 mer eller mindre i nivå med föregående års jämförelsekvartal.

Om Q1 var tufft kommer Q2 inte på något sätt att bli enklare. Q2 kommer att bli en utmaning och det kommer att bli ett stort omsättningstapp i april. De flesta av kunderna har för avsikt att starta produktionen inom en snar framtid, men samtidigt skapar pandemin en stor osäkerhet. Under Q2 körs många av koncernens anläggningar med reducerad kapacitet med anledning av att kunderna stoppat sin produktion. För att möta en lägre efterfrågan har Elanders permitterat helt eller delvis cirka 2 000 anställda och dragit ner på inhyrd personal. Vidare har bolaget senarelagt investeringar och minimerat ej verksamhetskritiska kostnader för att stärka likviditeten.

Som så många andra företag beslutade styrelsen som följd av den ökade ekonomiska osäkerheten att det är motiverat att dra tillbaka utdelningsförslaget. På kort sikt så tror vi att bolag som Elanders med exponering mot industrin kommer att se utmanade marknader. Att starta upp fordonsindustrin och andra viktiga segment i USA och Europa kommer troligen att ta längre tid än väntat.

Vid utgången av Q1 hade Elanders en relativt stor kassa som tillsammans med ej utnyttjade kreditramar uppgår till mer än 1,2 Mdr kr. Detta kan behövas för att bolaget ska kunna hantera ett längre produktionsstopp hos sina kunder. För även om Elanders är bättre positionerat för en nedgång idag än vid tidigare tillfällen, så är inte skuldsättningen låg. Elanders har dock inga utestående skulder som förfaller på kort sikt, vilket är bra eftersom det sänker risken för refinansiering under förvärrade förhållanden.

För 2020 spår vi en vinst per aktie på runt 4 kr som nästa år återhämtar sig till omkring 7 kr. Det innebär att aktien handlas till ett P/E-tal om 12 respektive dryga 7. Värderingen på nästa års prognos ligger en bit under det historiska snittet och innebär en stor rabatt mot branschkonkurrenterna. Prognoserna är samtidigt mer osäkra än normalt.

I och med den svaga kursutvecklingen anser vi att marknaden redan tecknat in svag period de kommande kvartalen. Vi sänker riktkursen till 70 kr (90). Trots en god potential till riktkursen ser vi dock inga direkta kurstriggers i närtid. Därför upprepar vi också vår avvaktande hållning.