Elekta - Är det nu det vänder?

KÖP | EKTA B | Large Cap | 61,65 kr

Getinge har tex haft stora problem med kvalitetsproblem som följd av en för snabb expansion via förvärv under några år. Elekta har i sin tur sett en svag efterfrågan från Kina pga. av bl.a. en antikorruptionskampanj.

Ser man till Q2-rapporten i det brutna räkenskapsåret 2024/2025 nådde bolagets siffror inte upp till våra och marknadens förväntningar. Det är tyvärr inte första gången så blir fallet. Justerat EBIT-resultat uppgick till 423 Mkr (542), motsvarande en marginal på 9,8% (11,5). EBIT-utfallet var ca 10 % under våra prognoser vilket i huvudsak tycks ha berott på lägre bruttomarginal och högre avskrivningskostnader efter nyligen genomförda produktlanseringar. Bruttomarginalen minskade till rekordlåga 35,7% (36), drivet av en förändrad marknadsmix med ökade volymer i Ukraina, där Elekta har fullföljt sina åtaganden att stötta ukrainska cancerpatienter. Utöver detta har ökade material- och lönekostnader påverkat bruttomarginalen negativt.

Orderingången kom in på 4 317 Mkr, vilket var ca 600 Mkr under marknadens snittförväntningar. Det var en minskning med 13% i kronor och med 9% i konstanta valutakurser, mot motsvarande kvartal i fjol. Lägre orderaktivitet i EMEA och mindre stöd än väntat från Elekta Evo låg bakom den trista utvecklingen. Samtidigt har det inte pågått några större upphandlingar i perioden, vilka är viktiga för koncernen.

Försäljningen i Q2 sjönk med 4% och var i nivå med våra förväntningar. Den kinesiska marknaden, som står för ca 15% av försäljningen, överraskade positivt med endast en marginell försäljningsminskning och en orderingång som ökade med solida 8% under det första halvåret.

Med tanke på den svaga tillväxten i Q2 behöver Elekta leverera minst 9% organisk tillväxt under det andra halvåret för att nå sin guidning om en medelhög ensiffrig tillväxt under 2024/2025. Det är i linje med ledningens tidigare guidning som byggde på ett alltmer baktungt år, drivet av en återhämtning i Kina. Med det som utgångspunkt är det förstås positivt att den kinesiska marknaden börjar uppvisa uppmuntrande tecken.

Osäkerheten för om man lyckas nå målsättningen eller ej är hög i dagsläget vilket återspeglas av sjunkande aktiekurs. Vi tror dock att bolaget kommer att kunna nå den lägre delen av sin tillväxtguidning. Den största delen av intjäningen sker traditionellt i Q3 och i synnerhet i Q4.Tillväxten förväntas dessutom få hjälp av produktlanseringar av det datortomografistyrda (CT) strålbehandlingssystemet Elekta Evo och mjukvaran Elekta One. En annan pusselbit i sammanhanget är prishöjningar som genomförs för att mota stigande kostnader. För att öka storleken på prishöjningarna ser bolagets ledning ett behov av nya produkter vilket också materialiseras när de nya produktlanseringarna äger rum.

Vid telefonkonferensen i samband med Q2-rapporten uppgav VD Gustaf Salford att Elekta ska komma tillbaka till en nivå på bruttomarginalen som rådde före pandemin. För det första halvåret 2024/2025 uppgick bruttomarginalen till 36,2%. För samma period under räkenskapsåret 2019/2020 låg bruttomarginalen på 41,7%. En avsevärd skillnad med andra ord och skulle en återgång verkligen bli av lär det ha stor påverkan på framtida lönsamhet. I synnerhet om även tillväxten tar fart.

Elektas värdering med ett P/E-tal på 15-16 är klart lägre än det historiska snittet. Det är dock en bild som man delar med många aktörer i medicintekniksektorn just nu. Efter coronaopandemin har orderingången för sektorn inte kommit igång, vilket har pressat aktierna. Samtidigt diagnostiseras miljontals människor med cancer varje år varvid Elektas starka marknadsposition lär vara väldigt även i framtiden.

Den svaga kursutvecklingen (aktien är ned ca 25% bara i år) gör att vi menar att väldigt mycket negativt är intecknat i dagens värdering inklusive att Elekta inte når upp till guidning avseende årets tillväxt. Eftersom vi bedömer att man alltjämt har chans att lyckas med bedriften upprepar vi vår långsiktiga köprekommendation trots ett kortsiktigt säljtryck då fondförvaltare väntas städa ur böckerna inför årsskiftet. Det faktum att bolaget presenterade ännu en svag rapport gör att vi sänker riktkursen till 82 kr (85).