Elekta – Stark orderbok att luta sig emot

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1784 (13 maj 2020)

EKTA B | Large Cap | 89,54 kr | KÖP

Sedan dess har aktien kommit ned cirka 15%. Innebär kurssvackan ett ännu bättre köpläge eller är det snarare dags att ändra synen på Elekta?

I slutet av april kom Elekta med en uppdatering kring verksamheten till följd av Covid-19-pandemins påverkan på räkenskapsårets Q4, som slutade den 30 april. I uppdateringen sänkte bolaget utsikterna för 2019/2020. Nu väntas en nettoomsättningstillväxt på 1% jämfört med föregående år beräknat på oförändrade valutakurser, och en EBITA-marginal på mellan 16 och 17%. Tidigare guidning var en organisk försäljningstillväxt på 8-10% och en rörelsemarginal på 18% för 2019/2020.

EBITA-marginalen under Q4 kommer att påverkas av lägre intäkter, men Elekta kommer ändå att få effekt av kostnads- och produktivitetsåtgärder, så att marginalen ökar jämfört med de första nio månaderna. Samtidigt drar Elekta tillbaka sina prognoser för 2020/2021 till 2022/2023. En reviderad prognos kommer att publiceras när Elekta kan kvantifiera påverkan av Covid-19 på strålterapimarknaden och effekterna för verksamheten närmare.

Utmaningarna för Elekta är bl.a. leverans- och installationsprocesser. I detta skede är dock det mesta av produktionslinjen igång och några av utmaningarna kan hanteras genom att hitta alternativa lösningar. Nyttjandegraden av behandlingar i Elektas installerade bas har bibehållits på nästan normala nivåer trots mycket utmanande förhållanden. Andelen service på distans har under krisen ökat globalt med 12 procentenheter. Produktionen i fabriken i Beijing återupptogs redan den 10 februari.

Elekta skrev i uppdateringen att kontinuiteten i bolagets leverantörskedja har gynnats av strategin med dubbla leverantörer och det faktum att Elekta och dess leverantörer har klassificerats som samhällsviktig verksamhet av behöriga myndigheter. Vissa orders och installationer kommer troligen att försenas på grund av sjukvårdens ändrade prioriteringar.

Bland positiva aspekter noterar vi att man säger sig uppleva förbättrad situation i Kina, inklusive tillverkningsaktivitet och patientbehandling. Offentliga upphandlingar har återupptagits sedan slutet av mars och även installationer ska ha återupptagits. Kinas har ambitiösa investeringsplaner för strålterapi vilket talar för bra tillväxt och lönsamhet på sikt. Det faktum att bolagets främsta konkurrent härstammar från USA kan mycket väl gynna Elekta med tanke på de avkylda relationerna länderna emellan.

Elekta har en orderbok på 33,9 Mdr kr att luta sig mot, vilket är mer än två årsomsättningar. När det gäller Elektas utsikter på medellång sikt (6-18 månader) ser vi en gradvis förbättring men också en risk för långsammare tillväxt i allmänhet. Sjukhus och regioner kommer förmodligen att göra olika prioriteringar beroende på respektive budgetar.

På våra prognoser för 2020 och 2021 handlas Elekta till 22 respektive 18x EV/EBIT. Därmed handlas Elekta till en rabatt på runt 25% jämfört med huvudkonkurrenten Varian. Varian är ett stabilare bolag medan Elekta har en större uppsida när hjulen börjar rulla igen i ekonomin. Den amerikanska konkurrenten har en större andel återkommande intäkter vilket är en fördel i dagens osäkra marknad då nyförsäljning har det tuffare.

På lång sikt beror Elektas utveckling på hur införsäljningen av nyckelprodukten Unity fortgår. I dagarna lanserade man dessutom nästa generations gammakniv, Leksell Gamma Knife Lightning, som förväntas erbjuda en rad fördelar i jämförelse med dagens produkter. De närmaste kvartalen lär dock trots det visa på en betydande volatilitet mellan enskilda kvartal, vilket inte är något ovanligt i Elekta.

Efter vinstvarningen har vi sänkt riktkursen till 115 kr (132). Vi ser därmed en god potential i aktien och upprepar vår köprekommendation.