Embracer – Upp till bevis

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1974 (24 augusti 2022)

EMBRAC B | First North | 65,39 kr | KÖP

Det är en viktig del av den pågående processen att byta marknadsplats till Nasdaq Stockholms huvudlista och omställningen har genomförts före den ursprungliga tidsplanen. Nytt är även att man numera rapporterar enligt de fyra affärssegmenten PC/Console Games, Mobile Games, Tabletop Games och Entertainment & Services.

Mindre positiva var vd Lars Wingefors kommentarer kring en marknad som ”har svalnat något” samt det faktum att den organiska försäljningen för hela koncernen uppgick till -12% i kvartalet. Totalt ökade nettoomsättningen med 107%, jämfört med samma period ifjol, till 7 118 Mkr, tack vare bidragen från förvärv och en positiv valutaeffekt om 12%. Framförallt inom PC/Console Games märktes en avmattning i efterfrågan som visade en proforma nedgång i konstant valuta på -23%. Segmentet tyngdes även av tuffa jämförelsetal från Q1 2021, samtidigt som det gjordes relativt få lanseringar av nya titlar.

Att den justerade EBIT-marginalen sjönk med hela 17 procentenheter till 19% beror till stora delar på integrationen av brädspelsförvärvet Asmodee (Tabletop Games) som har en betydligt lägre lönsamhet än datorspelsverksamhet. Marginalen belastades dessutom av högre utgifter för user acquisition (UA) inom Mobile Games i relation till omsättningen, samt ökade kostnader till följd av en fortsatt förstärkning av interna resurser.

Embracer är givetvis inte ensamt om att känna av en tilltagande försiktighet i konsumtionsmönstret. I början av året räknade experterna på Newzoo med att spelmarknaden skulle växa med cirka 5% år 2022, medan de nu har reviderat prognosen till 2%. Den något svagare utvecklingen till trots, upprepade ledningen emellertid sin målsättning att växa med 20-35% organiskt under 2022/23. Dessutom siktar man oförändrat på ett justerat EBIT-resultat på 9,2 – 11,3 miljarder kr år 2022/23 och 10,3 – 13,6 miljarder år 2023/24. För att åstadkomma detta vill man fortsätta att överträffa marknadstillväxten i alla fyra segment.

Det är nya releaser för PC/Console som väntas vara den främsta drivkraften för den organiska tillväxten framöver och med mer än 220 pågående spelutvecklingsprojekt håller den välinvesterade utvecklingspipelinen på att mogna. Efter en längre period utan större lanseringar går koncernen nu in i en ny fas av högre lanseringsaktivitet och ledningen räknar med att släppa två AAA-spel under resten av detta räkenskapsår, samt att få royalties för AAA-spelet Tiny Tina’s Wonderlands, som släpptes sent under föregående räkenskapsår.

På kort sikt riktas många blickar på lanseringen av spelet Saints Row (23:e augusti) som anses vara en av de viktigaste lanseringar under innevarande verksamhetsår. Förbeställningar sägs har varit stabila och i linje med bolagets förväntningar, men enligt sajten Opencritic ska de första användarbedömningarna ha varit blandade. Det vore oneklingen önskvärt att spelet blir en succé men Embracer har totalt 25 AAA-spel under utveckling som ska lanseras fram till 2025/26.

Som välkända M&A-aficionados investerar ledningen givetvis inte enbart i sin spelutvecklingspipeline. I samband med rapporten meddelades även sex (6) nya förvärv som kommer att bidra med 550-750 Mkr till det justerade EBIT-resultatet (proforma) 2022/23, 750-950 Mkr 2023/24 och 1-1,5 miljarder kr under 2024/25. Särskilt spännande är förvärvet av Middle-earth Enterprises som äger rättigheter till Sagan om Ringen.

Den finansiella ställningen är alltjämt bra, med 20 miljarder kr tillgängligt i kassa och kredifacilitet (30:e juni), varav 6 miljarder förfaller i juni 2023 och resten inte förrän 2024 eller senare. Nya pengar fick man under kvartalet från saudiska Savvy Gaming Group som investerade 10,3 miljarder kr i en riktad nyemission för 8,1% av aktierna.

Gamingsektorn har fortsatt att utvecklas svagt och Embracer-aktien är inget undantag. Vi är fortfarande positivt inställda men tror att placerarna vill se en vändning av den negativa organiska tillväxttrenden. Den bör synas från och med innevarande kvartal, med tanke på nya spellanseringar samt gynnsamma säsongsmönster. Infriar ledningen sin prognos, motsvarar dagens börsvärde justerat för nettoskulden cirka 9,5x det justerade rörelseresultatet (EV/EBIT). Vi upprepar vår Köp-rekommendation med riktkurs 125 kr och ser bland annat det kommande listbytet som en positiv trigger för aktien.