Engcon - Billigare men ingen rea
De gånger vi har analyserat Engcon sedan aktien noterades i juli 2022 har vi i samtliga fall konstaterat att aktien absolut tillhör ett kvalitetsbolag, men samtidigt en aktie som värderas alldeles för högt för vår smak och därför fått en säljrekommendation.
Företaget är marknadsledande specialist inom tillverkning av tiltrotatorer och andra redskap för grävmaskiner, där tiltrotatorn kan förklaras som ett slags handled på grävmaskinen som möjliggör ytterligare användningsområden än en normal skopa och ger både en effektivare och säkrare användning.
Företaget har tidigare visat både hög tillväxt och lönsamhet men har de senaste två åren minskat omsättningen. Senast vi analyserade aktien var i september ifjol och den negativa synen har hittills visat sig vara en ganska korrekt bedömning eftersom aktien sedan dess har tappat cirka 15% från dåvarande närmare 115 kr till dagens knappa 100 kr. Det är samtidigt uppenbart att bolaget nu på allvar tycks vara på väg tillbaka från lågkonjunkturen om nu inte Donald Trumps ekonomiska politik slänger tillbaks oss i ytterligare en försvagning. Med en relativt låg andel försäljning i USA torde dock eventuella tullar vara ett mindre problem. Under fjolåret stod 13% av försäljningen från den amerikanska marknaden och var 13,5% i Q4 som är det senast rapporterade kvartalet.
Q4 var i övrigt ett ganska bra kvartal trots utmanande marknadsförhållanden på helåret där omsättningen minskade med 13%. I slutkvartalet steg istället omsättningen med 27% till 393 Mkr (308) där även den organiska tillväxten var 27%. Också orderingången var stark med en organisk ökning med 22% till 506 Mkr (414), att jämföra med 14% på helåret.
Europa visade fortsatt stark tillväxt med en försäljningsökning på 36%, medan Amerika och Asien&/Oceanien steg med respektive 28% och 26% medan Norden ökade 17%. Vad gäller orderingången var dock Norden starkast med en ökning med 34%. Sammantaget var faktiskt orderingången den starkaste på två år.
Den högre omsättningen lyfte också resultatet kraftigt, även om motsvarande kvartal i fjol var extra svagt och det svagaste sedan börsintroduktionen. Rörelseresultatet flerdubblades till 63 Mkr (19), motsvarande en rörelsemarginal på 16,0% (6,2). Kostnader för ett byte av ett affärssystem på koncernnivå påverkade då negativt med 6 Mkr (10) och marginalen skulle annars ha varit 17,6% (9,4). Nettoskulden passerade i kvartalet nollstrecket och var positiv med 10 Mkr, vilket alltså innebär att bolaget är nettoskuldfritt.
Det är ganska uppenbart att läget har förbättrats för Engcon och att framtiden återigen ser bättre ut. Det relativt låga beroendet av USA gör nog också att man inte behöver oroa sig alltför mycket när det gäller eventuella större störningar. Bolaget närmar sig definitivt målet om en rörelsemarginal på minst 20%, ett mål man överträffade i fjolårets Q3 och under 2020–2022. Utöver detta är målet att överträffa marknadstillväxten inom bolagets befintliga marknader, vilket också bör vara görbart. Framtidsutsikterna är även de goda när tiltrotatorn blir en alltmer etablerad och erkänd produkt inom grävmaskinsbranschen. Den globala penetrationen är ännu bara några procent och det är framförallt i Norden produkten är relativt vanlig, vilket ger utrymme för snabb tillväxt på övriga marknader.
Det enda egentliga felet med aktien är alltså inte framtiden och bolagets möjligheter utan snarare värderingen som fortfarande är rejält hög trots att aktien har kommit ner sedan sist. Även om vi skulle räkna med en tillväxt på 15% och en rörelsemarginal på 20% som är målsättningen hamnar p/e-talet kring dryga 50 i år och 44–45 nästa år, vilket på inget sätt kan sägas vara lågt. Det ger förutsättningar där absolut ingenting får gå snett för bolaget, eftersom risken då skulle vara stor för nya och betydande kursnedgångar.
Med dagens geopolitiska osäkerhetsmoment finns det tyvärr ganska gott om saker som kan gå snett och få en negativ påverkan på bolaget. Vi väljer därför tråkigt nog (nu när bolaget återigen växer med successivt ökad lönsamhet) att rekommendera Sälj. Skulle aktien värderas enligt mer gängse multiplar för ett tillväxtbolag med stark lönsamhet skulle riktkursen kunna hamna neråt 70–80 kr.
Detta material har sammanställts av Stockpicker i informationssyfte och ska inte ses som rådgivning. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser och rekommendationen kan således inte garanteras. Stockpicker lämnar inte i förväg ut slutsatser och eller omdömen i materialet. Åsikter som lämnats i materialet är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av materialet och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer vara i enlighet med åsikter framförda i materialet. Stockpicker frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta material. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Stockpicker frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av materialet.