Envipco Holding – Snabbväxande återvinning
Envipco Holding är ett företag som utvecklar, tillverkar och säljer eller hyr ut återvinningsautomater, så kallade RVM-maskiner, i både Europa och USA. Med en installerad bas på cirka 12 000 maskiner är företaget den näst största aktören på en fragmenterad marknad. Denna marknad växer kraftigt, då nya EU-regler kring förpackningar och återvinning skapar en hög efterfrågan på RVM-maskiner. Här finns utrymme att ta marknadsdelar, något som Envipco också gjort. Bolaget uppvisar en genomsnittlig årlig tillväxttakt (CAGR) på över 20%, och de senaste åren har Envipco vuxit snabbare än sin betydligt större konkurrent Tomra.
För att fortsätta den snabba expansionen fokuserar Envipco på marknader med låg återvinningsgrad. EU antog år 2019 ett nytt direktiv, ”Single-Use Plastics Directive” som började tillämpas i juli 2021. Målet är att 77% av alla plastflaskor i EU ska återvinnas under 2025 och 90% under 2029. De nordiska länderna har länge varit föregångare inom återvinning och har etablerat effektiva system för retur av dryckesförpackningar. I dessa länder ligger återvinningsgraden för dryckesförpackningar konsekvent över 90%. I kontrast till detta finns det flera EU-länder där återvinningsgraden för dryckesförpackningar är betydligt lägre. Enligt data från UNESDA, samlar länder utan DRS-system (pantsystem) in mellan 22% och 73% av dryckesförpackningarna för återvinning, medan länder med DRS-system når mellan 65% och 95% insamling. Detta innebär att många EU-länder fortfarande kämpar med att bygga upp effektiva insamlingssystem för att uppnå EU:s mål om 90% insamling av dryckesförpackningar senast 2029. Ett bra exempel är Polen, som kommer att lansera DRS nu i oktober. Envipco har redan tecknat avsiktsförklaring med en stor dagligvaruhandelskedja i Polen. Det polska bolaget har över 1000 butiker. Även i Portugal har man erhållit ordrar samtidigt som exempelvis Frankrike och Storbritannien lär implementera DRS-system de kommande åren. Sammantaget kan vi konstatera att få branscher kommer att gynnas lika mycket av regleringar från EU som DRS-marknaden framöver.
Envipco har tyvärr en betydande volatilitet i försäljningen mellan kvartalen. Ett exempel på detta är att leveransen till Polen sköts upp från det andra halvåret i år till första halvåret nästa år. Samtidigt kan lanseringen i Storbritannien gå snabbare än beräknat, eftersom bolaget övergår till en "hard-launch"-strategi, där alla produkter lanseras brett direkt i stället för stegvis. Trots kvartalsvis volatilitet pekar allt på en fortsatt stark försäljningstillväxt de kommande åren. Nyligen säkrade Envipco finansieringen för nya aktiviteter i Polen, Portugal och Storbritannien genom en riktad nyemission. Denna emission tog in 630 miljoner NOK till ett pris av 75 NOK per aktie, vilket resulterade i en utspädning på cirka 14%. Anledningen till att en riktad emission valdes framför en företrädesemission var att den ansågs vara en mer effektiv metod för att ta in kapital. Även om befintliga ägare späddes ut, var emissionen effektiv och genomfördes med en låg rabatt.
Vi skissar på en försäljning kring 229 MEUR för 2026 och en tillväxt på cirka 37% för 2027. Nya marknader, inte minst Polen, Storbritannien samt Rumänien, förväntas driva försäljningen. De kommande åren får man börja kalkylera med en förbättrad marginal efter flera år med mycket kraftig tillväxt. Baserat på våra prognoser handlas Envipco till ett P/E-tal på 26 för 2026, och under 2027 sjunker P/E till 15. EV/EBIT för 2026E landar på cirka 18, och året därpå är EV/EBIT nere kring 9. Dessa multiplar är lägre än multiplerna för marknadsledande konkurrenten Tomra, och rabatten är enligt oss för stor med tanke på att Envipco växer snabbare. Med tanke på den höga tillväxttakten finns det alltid risker för bakslag, särskilt med tanke på den kvartalsvisa slagigheten i försäljningen. Just på grund av den osäkerheten, landar vi inte ännu i en köprekommendation utan den blir av spekulativ karaktär.
