Ependion - Vad hände med vändningen?
När den senaste rapportsäsongen rullade igång för ungefär någon månad sedan var inte teknologikoncernen Ependion som säljer produkter för säker datakommunikation, visualisering och styrning i krävande miljöer, en av de köprekommenderade aktier vi oroade oss speciellt mycket för.
Bidragande till att vi redan hade en positiv syn på Q1 och svårt att tro på en besvikelse i kvartalet var inte minst att orderingången i Q4 steg med hela 20%, men också att rörelseresultatet var en positiv överraskning i samma kvartal med en rörelsemarginal på mer än 11% trots motvind från valutor.
Med facit i hand får vi nog tyvärr ändå konstatera att kvartalet i fråga trots detta, eller kanske faktiskt på grund av (många trodde förmodligen på en positiv rapport), ändå blev en betydande negativ överraskning. Detta syntes också i aktiekursen som föll med nästan 14% på rapportdagen, och därefter har tappat ytterligare några kronor så att nedgången numera uppgår till 17–18%. Någon katastrofrapport var det ändå inte.
Det som var svagt var främst omsättningen och resultatet. Nettoomsättningen minskade med 9% till 545 Mkr (599), där både Westermo och Beijer Electronics bidrog till nedgången med 12% respektive 5 %. Svag var även som sagt resultatutvecklingen där rörelseresultatet blev 49,2 Mkr (74,5), motsvarande en rörelsemarginal på 9,0% (12,4). Förutom valutaeffekter om -4,1 Mkr belastades resultatet då av kostnader av engångskaraktär på cirka -10 Mkr. Justerat skulle marginalen ha hamnat uppåt 11–12% men det är ändå lite svagare än fjolårets starka resultat.
Westermos rörelseresultat landade på stabila 50,5 Mkr (55,4) med en rörelsemarginal som stärkes till 15,7% (15,2). För Beijer Electronics mer än halverades rörelseresultatet till 15,2 Mkr (31,4) och marginalen blev 6,7% (8,3, exklusive omstruktureringskostnader), men påverkades då negativt av valutaeffekter om -4 Mkr, slutleveranser av lågmarginalprodukter och omstruktureringskostnader.
Neddragningar har gjorts som drabbar 33 tjänster i Taiwan och USA, som ger 22 Mkr i sänkta kostnader på årsbasis, varav en stor del ska synas redan i år. Omstruktureringskostnader på -3,4 Mkr har tagits i kvartalet. För Westermo har den nya enheten i Bangalore i Indien också bokat sin första order på 11 Mkr för en indisk tillverkare av passagerartåg.
Bland de mer positiva men också väntade (vi räknade med fortsatt ökad orderingång) aspekterna av rapporten fanns just orderingången som justerat för valutaeffekter ökade med 5% till 551 Mkr (528). För Westermo ökade orderingången med 2% till 316,7 Mkr (310,3), vilket ändå var något svagare än i Q4 (347,9 Mkr, en ökning med 30% från Q3). För Beijer Electronics var ökningen 8% till 235,4 Mkr (218,9) där kärnprodukten operatörspaneler ökade med 18%.
Positivt bedömer vi det också vara att Westermo efter kvartalets utgång har förvärvat det tyska teknologiföretaget Welotec där Westermo tar ett steg in i ett nytt teknologiområde, Edge Computing, och därmed accelererar tillväxten i energisegmentet. Welotec omsatte i fjol drygt 260 Mkr med en rörelsemarginal på 13,4%. För att finansiera förvärvet genomförde man i veckan en riktad emission om nära 300 Mker.
Sammanfattningsvis kan man inte komma ifrån att Q1 var lite av en besvikelse. Samtidigt tycker vi dock att effekten på börskursen har varit i kraftigaste laget. Bolaget har tagit krafttag för att sänka kostnader och justerat skulle rörelsemarginalen ha varit åtminstone godkänd. Med nya produkter inom operatörspaneler bör den stigande orderingången inom Beijer Electronics i kvartalet fortsätta kommande kvartal och då även med förbättrad lönsamhet, speciellt då aktivitetsnivån är fortsatt stark inom marin och tillverkande industri.
Värderingen kanske inte framstår som låg men bör kunna falla snabbt kommande år i takt med att man närmar sig rörelsemarginalmålet om 15%. Årets p/e-tal kring 17–18 som påverkas relativt kraftigt av ett svagt Q1 bör nästa år kunna hamna kring 13–14 och neråt 10–11 året därpå då vi räknar med att målet nås. Det är knappast utmanande för ett bolag med goda utsikter inom strukturella globala trender som digitalisering och den gröna omställningen. Ett Westermo med marginaler kring 15–20% motiverar också definitivt en hög värdering och det hela kryddas av etableringen på den indiska marknaden där man redan haft viss framgång.
Vi väljer att behålla köprekommendationen men sänker riktkursen till 130 kr (145).
Innehavsredovisning: Jan Axelsson
Detta material har sammanställts av Stockpicker i informationssyfte och ska inte ses som rådgivning. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser och rekommendationen kan således inte garanteras. Stockpicker lämnar inte i förväg ut slutsatser och eller omdömen i materialet. Åsikter som lämnats i materialet är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av materialet och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer vara i enlighet med åsikter framförda i materialet. Stockpicker frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta material. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Stockpicker frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av materialet.
Ependion AB utvecklar, tillverkar och säljer produkter och programvaror med högt teknikinnehåll inom datakommunikation, digitalisering och visualisering. Bolaget är noterat på Nasdaq Stockholm under kortnamnet EPEN.