Evolution – Svagt över hela linjen
Efter att tillfälligt ha stoppat återköpsprogrammet inför Q1-rapporten samtidigt som bolagets mångårige CFO lämnade, väcktes nog en del konspiratoriska farhågor om att Q1-rapporten skulle visa sig vara svag.
Så blev dessvärre också fallet då siffrorna som vd Magnus Carlesund lade fram i veckan avvek tydligt på de flesta parametrar. Huruvida sedan nämnda händelser var sammankopplade eller ej är däremot svårare att utröna.
Försäljningen i kvartalet ökade förvisso men med knappt 4% till 521 Meur (501,4). Det var avsevärt lägre än kvartalet innan och klart sämre än marknadens estimat (FactSet) som förväntade sig dubbelt så hög tillväxttakt (8-9%). Huvudanledningen bakom det lägre utfallet var dels negativa valutaeffekter (exklusive dessa hade tillväxten varit 6,1%) dels s.k. ”ring-fencing” på reglerade europeiska marknader där man proaktivt har beslutat att från och med inledningen på februari stänga trafiken från icke licensierade operatörer i de länder där licens krävs. Tidigare har man vidtagit en liknande åtgärd i UK men efter att ha haft samtal med samtliga större regulatorer i Europa har man nu valt att förekomma eventuellt kommande krav. Som en följd av det har försäljningen i Europa minskat såväl sekventiellt (6%) som jämfört med motsvarande kvartal året innan (0,7%). Nämnda effekt slår fullt ut i Q2 eftersom begränsningen av internettrafiken omfattade enbart två månader i Q1.
Lägre intäkter har medfört att även lönsamheten blev svagare varvid EBITDA-resultatet som redovisades till 342 Meur blev ca 5,5% lägre än marknaden hade förväntat sig. EBITDA-marginalen som för helåret spåddes landa mellan 66-68% angavs till rekordlåga 65,6% och bedömdes bli svagt även under Q2. Prognosen för helåret behölls dock intakt då man förväntar sig att utvecklingen under andra halvåret blir starkare när samtliga vidtagna åtgärder fått fäste. Får man god utväxling för alla vidtagna sådana kan man mycket väl hamna i övre delen av det prognostiserade spannet. Om så sedan blir fallet åretstår ännu att se.
Tittar vi till övriga delar i rapporten noterar vi att försäljningen i Asien håller emot väl trots att man fortsätter kampen mot illegal streaming av bolagets spel. Den trafik som man stänger ned ser ut att kompenseras av fortsatt tillväxt i regionen. I Q1 uppgick intäkterna till 201,9 (197,6) vilket var i linje med det vanligtvis starka Q4 (202,2 Meur) som var det bästa kvartalet hittills på de asiatiska marknaderna. I tillväxtregioner som Nordamerika och Latin Amerika ökade tillväxten med 15 respektive 10% jämfört med Q1 2024. I Nordamerika var det gångna kvartalet bolagets bästa någonsin (71,5 Meur) trots påtaglig valutamotvind. I Latin Amerika blev kvartalet något svagare till följd av den brasilianska regleringen samt en något mjukare start än förväntat därefter. Bolaget förväntar sig dock att marknaden kommer att förbättras succesivt och det faktum att det bor drygt 230 miljoner människor i just Brasilien gör att det inte är svårt att förstå tillförsikten.
För att möta den fortsatt starka efterfrågan fortsätter bolaget att öppna nya studior (5 planerade för i år varav två redan igång). Det tillsammans med lägre beläggning i Georgien (största studion idag) leder till ökade kostnader som naturligtvis påverkar lönsamheten i ett läge där man självmant (mer eller mindre) stryper en del av intäkterna. Till det positiva hör dock att problemen i Georgien tycks nu höra till det förgångna. Med det sagt tror vi ändå inte att man åter väljer att åter skala upp verksamheten i landet givet de geopolitiska spänningarna som råder i regionen och landet som sådant (prorysk seger i det parlamentariska valet senast).
Summerar man intrycken är det förstås svårt att vara tillfreds med rapporten även om den i grunden inte var så svag som rapportreaktionen (-19,3% på rapportdagen) antyder. Det är dock numera snarare regel än undantag att bolag som missar förväntningar med cirka 5% får se sina aktiekurser kapade med 20%. Det är bara att gilla läget och man skall inte glömma bort att aktien överpresterade mot marknaden under den turbulenta tiden i april. En uppgång som man nu dessvärre har fått ge tillbaka i sin helhet medan övriga marknaden har återhämtats.
Den svaga inledningen på året lär med stor sannolikhet medföra negativa vinstrevideringar i synnerhet som även Q2 spås bli av något mjukare karaktär (vi tror på sekventiell nedgång i Europa). Under andra halvåret förväntas dock tillväxten åter ta fart i spåren av dels nya spelsläpp dels enklare jämförelsetal och tilltagande momentum i Latin Amerika (samt förhoppningsvis även Asien efter vidtagna åtgärder). Även i USA borde pilarna peka uppåt inte minst som man under andra halvåret förväntas slutföra förvärvet av Galaxy Gaming som tidigare spåddes vara klart innan halvårsskiftet men där stängningen av affären tycks dra ut på tiden (oklart varför).
Tittar man på värderingen är den historiskt låg med EV/EBIT understigande 10x och en direktavkastning på nära 4,5%. Lägg därtill att antalet aktier borde sjunka i takt som återköpsprogrammet fortskrider (350 Meur återstår) och det är verkligen svårt att se aktien som dyr givet att tillväxtsagan knappast är all mer än möjligtvis i Europa där vi misstänker att det dröjer en bra bit innan man åter uppvisar intäkter överstigande 200 Meur på kvartalsbasis.
Trenden i aktien är dock svag (ny 3-års lägsta i veckan) och det faktum att merparten av blankningarna har stängts samtidigt som svenska institutioner ratar bolaget av ESG-skäl, gör att det med största sannolikhet krävs återgång till sekventiell tillväxt för att åter attrahera fler utländska köpare än Kenneth Dart som numera kan iklä sig rollen som huvudägare.
Som läget är nu får man betrakta Evolution som en värdeaktie (värdefälla?) vars multiplar sannolikt förblir låga under överskådlig tid av strikt regulatoriska skäl. Den extremt starka marknadspositionen på en trots allt strukturellt växande marknad (onlinekasino står trots allt för omkring 20% och lär på sikt överstiga 50% där Sverige sannolikt kan tjänstgöra som ett exempel) tillsammans med imponerande lönsamhet och stark balansräkning som möjliggör fortsatta tillväxtfrämjande initiativ (fler studios, ökad takt i spelutveckling etc), gör att vi har svårt att frångå vår långsiktigt positiva syn på aktien. Vi får dock samtidigt erkänna att den har visat sig vara felaktig under de senaste åren. Rörelsen som sådan har däremot fram till Q1 i år presterat ungefär som vi hade förväntat oss.
Årets svaga inledning samt tilltagande valutamotvind gör dock att vi får sänka våra prognoser för i år (intäkter motsvarande 2170 Meur med EBIT 1 280 Meur) och nästa (2 330 respektive 1 400) vilket får till följd att även riktkursen sänks till 1100 kr (1300).
Källa: Infront
Innehavsredovisning: Jacek Bielecki, Axel Stenman
Detta material har sammanställts av Stockpicker i informationssyfte och ska inte ses som rådgivning. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser och rekommendationen kan således inte garanteras. Stockpicker lämnar inte i förväg ut slutsatser och eller omdömen i materialet. Åsikter som lämnats i materialet är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av materialet och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer vara i enlighet med åsikter framförda i materialet. Stockpicker frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta material. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Stockpicker frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av materialet.
