Evolution – Svårt att hitta ljuspunkter

Under det tredje kvartalet blev intäktstillväxten för första gången sedan noteringen 2015 negativ i årstakt. Försäljningen föll med 2,4% till 507 Meur (519), vilket tyvärr var sämre än väntat och förorsakades av en svag utveckling i Asien. Evolution har som bekant redan ett längre tag påverkats negativt av cyberkriminalitet i regionen och införda åtgärder har än så länge inte gett önskad effekt. Intäkterna från Asien föll till 189 Meur, jämfört med 209 Meur under motsvarande period ifjol, och förklarar därmed den svaga nettoomsättningen i kvartalet.

Värt att notera är att den tidigare så framgångsrika live-affären, det vill säga där en fysisk person agerar dealer och erbjuder spel i realtid över skärmen (t.ex. roulett, blackjack, baccarat m.fl.), uppvisade en negativ nettoomsättningstillväxt på 3% i kvartalet, medan RNG-affären (eng. Random Number Generator) växte något. Under det senare nämnda segmentet buntar Evolution i princip ihop alla spel som bolaget tillhandahåller utöver live-spel. Drygt 17% av intäkterna härstammade från RNG-segmentet under det tredje kvartalet och tillväxten uppgick till cirka 4% i årstakt.

Om Asien överraskade negativt, utvecklades försäljningen åtminstone i rätt riktning i resten av världen. Europa växte sekventiellt, om än från en lägre nivå efter de införda avgränsningsåtgärderna tidigare i år, vilket är viktigt då det är bolagets klart största marknad efter Asien. I Nord- och Latinamerika växte intäkterna såväl sekventiellt som jämfört med motsvarande kvartal föregående år.

Trots det betydande intäktsbortfallet i Asien lyckades Evolution leverera en EBITDA-marginal på 66,4% (68,5), vilket ligger väl inom vill bolagets målintervall om 66 – 68%. Vd Carlesund betonade även att de förväntar sig att vara kvar inom detta intervall under innevarande kvartal.

Om Q3-resultaten väckte stort intresse på marknaden, skapade Evolutions avslöjande om att Playtech låg bakom den så kallade "Black Cube-rapporten" från år 2021 minst lika stora rubriker. Den kontroversiella rapporten, som både innehöll falska och skadliga påståenden om Evolution, suddade som bekant ut över 30% av bolagets börsvärde under bara ett par handelsdagar.

Nu fick Playtech dock smaka på sin egen medicin efter att amerikanska myndigheter slagit fast att rapporten saknade bevis och det blev offentligt att Playtech betalat över 1,8 Mgbp till den israeliska underrättelsefirman. Evolution planerar nu att lägga till Playtech som formell motpart i den pågående stämningen i New Jersey, där bolaget kräver ansvar för mångmiljardskador.

Den här typen av händelser ger onekligen vilda västern-vibbar och sektorn som sådan tappade förmodligen i anseende. Det handlar trots allt om två ledande aktörer inom livecasino och det känns rätt tröttsamt att Evolution ska behöva ägna tid och pengar åt att driva en rättslig process även om det potentiellt kan resultera i att ett stort skadestånd erhålls.

Det lär dock dröja flera år innan det blir verklighet, och den stora frågan är givetvis hur Evolution ska lyckas tackla problemen i Asien för att återvända till tillväxt på koncernnivå. Efter Q2-rapporten – där siffrorna från regionen var förhållandevis starka – tydde det mesta på att bolagets motåtgärder mot cyberkriminalitet gav önskad effekt. Utvecklingen under juli till september berättar dock en helt annan historia.

Carlesund lyfter i vd-ordet att bolaget under Q3 haft för strikta motåtgärder mot cyberkriminalitet, vilket påverkade legitima slutanvändare och följaktligen även intäkterna negativt. Carlesund påpekade även upprepade gånger att detta är ett stort bekymmer och gav vare sig i rapporten eller konferenssamtalet svar på när dessa problem kan väntas lätta. En analytiker frågade även om problematiken kan förväntas sprida sig till resten av världen, men där var Carlesund tydlig med att åtgärderna är applicerbara på samtliga marknader.

Hur man än vrider och vänder på denna kvartalsrapport är det tyvärr svårt att hitta särskilt många ljuspunkter. Varken bolaget eller marknaden tycks ha en aning om när de införda åtgärderna ska bita på cyberkriminaliteten i Asien och det mesta talar för att problemet åtminstone kommer att kvarstå ett par kvartal till. En analytiker var redan i samband med frågestunden under Q3-presentationen inne på att det kan förbli ett problem för alltid.  

Precis som resten av marknaden tvingades tyvärr även vi sänka våra tillväxtförväntningar efter den svaga Q3-rapporten. Carlesund har alltid sagt att Evolution kommer att prioritera tillväxt framom lönsamhet, men marginalguidningen för det sista kvartalet i kombination med att antalet anställda föll sekventiellt skriker inte direkt tillväxt.

Trots det svaga kvartalet, och allt lägre tillväxtförväntningar, är det dock svårt att inte bli tilltalad av den låga värderingen. Bolaget är fortsatt höglönsamt, återför massor med pengar till aktieägarna via återköp och utdelningar samt handlas till låga 9 x EBIT (just. för nettokassan) på analytikernas konsensusprognos för nästa år. Återköpen fortsätter förövrigt även till årsskiftet tills bolaget utnyttjat hela mandatet om 500 Meur.

Trots att graden av osäkerhet känns högre än på länge väljer vi fortsatt att upprepa vår köprekommendation. Målkursen sänker vi dock till 850 kr (1 100) till följd av den lägre förväntade tillväxttakten.