Exsitec – Sår i hopp om att skörda längre fram

NEUTRAL | EXS | First North | 144 kr

Med tanke på hans långa erfarenhet inom bolaget var det långt ifrån en positiv nyhet, men samtidigt en väldigt odramatisk sådan. Kallblad fortsätter nämligen som verkställande direktör fram till att styrelsen har hittat en ersättare och valberedningen har för avsikt att till bolagsstämman föreslå honom till ny styrelseordförande i Exsitec.

Att aktien tappat cirka 15% sedan vi tittade till bolaget i februari (Newsletter 2097, kurs 170 kr) har antagligen dock väldigt lite med det aviserade vd-bytet att göra. Snarare beror det nog på en kombination av avtagande försäljningstillväxt och en lönsamhet som pressats av rekryteringar.

Exsitec är varken en renodlad IT-konsult eller ett mjukvarubolag, utan får väl placeras någonstans där emellan. Bolagets affärsmodell går ut på att ha nära samarbeten med ett tjugotal programvarupartners (Visma, Qlik, Hubspot m.fl.) och sälja helhetslösningar till företag. Exsitec strävar efter att göra det lätt för kunden och är kompetenta när det kommer till att bygga fungerande integrationer mellan diverse affärssystem. Intäkter genereras från programvarusamarbetspartners, egenutvecklade integrationskomponenter och traditionell konsultering.

Sedan noteringen på Nasdaq First North Growth Market år 2020 har Exsitec uppvisat en årlig tillväxt på 25 - 30%, varav ungefär hälften har varit organiskt (CAGR). I maj kom man med nya finansiella mål där ambitionen är att såväl nettoomsättningen som det justerade EBITA-resultatet per aktie ska växa med minst 15% per år över tid. Det ska uppnås via en kombination av organisk tillväxt och förvärv samt utan att nettoskulden överstiger två gånger EBITDA.

M&A är som bekant en viktig del av strategin och även i år har Exsitec hunnit genomföra en handfull förvärv. I juli köpte man M-Flow Finland (omsättning cirka 10 Mkr) samt svenska Bizbeat (2 Mkr) och i november 100% av aktierna i BrightCom Solutions (60 Mkr). Den fasta köpeskillingen för BrightCom Solutions, som är specialister på affärssystemet Dynamics 360 Business Central, landade på 136 Mkr med en tilläggsköpeskilling om max 40 Mkr. Utöver ovannämnda aktiviteter har även det danska dotterbolaget Exsitec ApS förvärvat en kundbas från branschkollegan ECIT Consulting i början av november.

Exsitec fortsätter alltså på inslagen väg, men den svalare marknaden har tyvärr lett till att resultaten hamnat en bra bit ifrån våra förväntningar. Tack vare förvärv steg förvisso nettoomsättningen med 5% till 161 Mkr i Q3 (153), men den organiska tillväxten var -5% vilket förstås är allt annat än positivt. Utöver en sval marknad, förklarades den svaga organiska tillväxten av diverse projektutmaningar i Norge (-3 procentenheter).

Den justerade EBITA-marginalen landade på under 4% i Q3, vilket var avsevärt lägre än de 8% som Exsitec redovisade under motsvarande period ifjol. VD Johan Kallblad menar att försämringen till stor del beror på fortsatta investeringar i personalstyrka för att på sikt kunna öka tillväxttakten. När många konkurrenter nu är försiktiga med att anställa, väljer Exsitec alltså att investera i sitt traineeprogram och att anställa över 110 personer i Q3. Medelantalet anställda har stigit från 522 i Q3 ifjol, till hela 575 i det senaste kvartalet. När (och om?) efterfrågan på IT-tjänster väl tilltar, borde Exsitec alltså vara väl rustade för att monetarisera på detta. Kallblad var tydlig med att även de kommande kvartalen lär belastas ekonomiskt av att de nya medarbetarna ska skolas in.

Q3 är allt som oftast ett säsongsmässigt svagt kvartal till följd av semestrar. Att Exsitec väljer att rekrytera och utnyttja interna resurser, som tillfälligt dras med en lägre arbetsbörda, för inskolning är därmed inget märkvärdigt utan snarare ett återkommande fenomen i det First North-noterade bolaget.

Med avtagande tillväxt slår detta dock hårt mot marginalerna. Exsitec såg förvisso ett gradvis förbättrat kapacitetsutnyttjande i september, en relativt bra orderingång och ett högre antal leads vilket talar för viss återhämtning, men samtidigt känns osäkerheten i närtid stor och det finns en överhängande risk för fortsatt negativ organisk tillväxt.

För 1 – 2 år sedan räknade många marknadsaktörer med att efterfrågan på IT-konsultmarknaden redan skulle ha vänt uppåt. Känslan nu är snarare att marknaden stabiliserat sig på en lägre nivå och vi har svårt att se någon snabb återhämtning det närmaste året. Av den enkla anledningen väljer vi också att förhålla oss neutrala till Exsitec tillsvidare.

EV/EBIT-multipeln på nästa års prognos överstiger fortfarande 16x, vilket är en tydlig premiumvärdering i förhållande till de mer traditionella IT-konsulterna (KnowIT, eWork, TietoEVRY m.fl.). Enligt oss gör Exsitec sig dock förtjänt av den med tanke på de relativt höga återkommande intäkterna från programvara. I det senaste kvartalet uppgick de till hela 45 Mkr (33), motsvarande 28% av nettoomsättningen och en ökning med 34% från Q3 2023.