Fagerhult – Ihållande mörker
Inledningen av det här året har varit bedrövligt för belysningsspecialisten som har sett sitt aktievärde sjunka med drygt 15% sedan början av januari.
Allt fler tecken på en försenad återhämtning av slutmarknaderna har tyngt sentimentet redan före offentliggörandet av bokslutskommunikén i mitten av februari. Rapporten i sig innehöll sedan få ljuspunkter och nedgången har fortsatt sedan dess.
I grunden var budskapet från vd Bodil Sonesson detsamma som vid förra rapporttillfället: Det kommer sannolikt dröja tills mitten av 2026 innan hon räknar med en återgång till tillväxt inom det viktiga nybyggnationssegmentet. Beslutscyklerna är fortfarande längre än vanligt och många projekt förblir försenade. Som svar har hon intensifierat och utökat sina kostnadsåtgärder, vilket förväntas leda till positiv resultateffekt under 2025.
Facit för 2024 blev en organisk minskning av orderingången om 3,4%, jämfört med året innan, till 8 118 Mkr, och en organisk minskning om 2,6% av koncernens nettoomsättning till 8 305 Mkr. Trenden förbättrades förvisso något mot slutet av året då orderingången i Q4 förbättrades faktiskt med 7,2% jämfört med kvartalet innan (Q3). Det råder dock fortfarande osäkerhet på marknaden, inte minst inom affärsområdet Premium (33% av omsättningen), som fokuserar på den europeiska marknaden. Orderingången backade här i Q4 med 11,4% organiskt. Inom Collection (45%), däremot, förbättrades aktivitetsnivån med 23% jämfört med Q3. Detta affärsområde innehåller varumärken med global marknadsnärvaro och bolaget lyckades säkra många viktiga projekt.
Alla affärsområden har genomfört omstruktureringar och kostnadsbesparingsåtgärder och den långsiktiga ambitionen är alltjämt att nå en EBIT-marginal på minst 10%. För att nå dit krävs det förvisso ett bättre marknadsläge och under 2024 sjönk den justerade EBIT-marginalen med 1,6 procentenheter till 8,9%. Vd Sonesson är tydlig med att fler åtgärder är att vänta och hon lägger stort fokus på kostnadskontroll inom hela koncernen.
Fortsatt stark var kassaflödet från den löpande verksamheten för helåret 2024 med 964 Mkr. Följdriktigt minskade nettoskulden till 2 261 Mkr (2 414), motsvarande 2,0x rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (net debt / EBITDA). Möjligtvis kommer vi se en högre M&A-aktivitet inom överskådlig framtid, då vd Sonesson kommenterade att man gör framsteg med den nya förvärvsagendan, som bland annat siktar på en årlig omsättningstillväxt på 10% (inklusive förvärv) över tid. Prioriterade områden är LED-produkter och cirkulära lösningar för att maximalt kunna utnyttja EU:s ”Green Deal”.
Fastigheterna måste bli mer energieffektiva och belysningen står för en stor del av elförbrukningen. Dessvärre har marknaden för renovering och uppgradering inte lyckats kompensera för den svaga nybyggnationen fullt ut och överlag återhämtar sig ekonomin betydligt långsammare än de flesta hade hoppats på. Än en gång blir vi därför tvungna att sänka våra estimat, framförallt för innevarande år. Dessvärre är jämförelsetalen tämligen tuffa under det första halvåret 2025 då bolaget rapporterade en EBIT-marginal på 10,1% i Q1 2024 och 9,1% i Q2 2024. Nivån i Q4 låg på 7,0% (justerat för engångsposter).
Det kommer sannolikt bli svårt att höja lönsamhetsnivån på ett betydande sätt för helåret 2025 jämfört med fjolårets 8,9%, även om de vidtagna åtgärderna bör ge stöd. När volymerna väl kommer tillbaka kan vinsterna dock stiga fort, vilket är anledningen varför vi håller fast vid vår positiva syn på aktien. Räknat på våra uppdaterade estimat motsvarar börsvärdet justerat för nettoskulden (EV/EBIT) omkring 13,5x det förväntade rörelseresultatet 2025. P/e-talet uppgår till 15, vilket kan jämföras 18 vid senaste analystillfälle i november (Newsletter 2137). Multiplerna sjunker dessutom till 10x (EV/EBIT), respektive 15 om vi lyfter blicken mot 2026.
Fagerhult är fortsatt köpvärd, riktkursen justeras ned till 60 kr (75).
Innehavsredovisning: Jacek Bielecki
Detta material har sammanställts av Stockpicker i informationssyfte och ska inte ses som rådgivning. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser och rekommendationen kan således inte garanteras. Stockpicker lämnar inte i förväg ut slutsatser och eller omdömen i materialet. Åsikter som lämnats i materialet är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av materialet och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer vara i enlighet med åsikter framförda i materialet. Stockpicker frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta material. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Stockpicker frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av materialet.