Fagerhult – när tänds lampan?
Belysningsföretaget Fagerhult har inte varit någon direkt lysande stjärna på länge.
Enbart i år har kursen fallit med ca 20% och tittar man på två och tre års sikt är avkastningen ännu sämre. Så här långt tycks vår köprekommendation från i höstas (aktien stämplades som Top Pick i slutet på september 2024) inte alls utvecklats på det sätt vi hade hoppats men så är det i regel väldigt svårt att tajma en turn-around. När vi senast uppdaterade läget i början på mars (Newsletter 2151, kurs 43,4 kr) tvingades vi tyvärr konstatera att det fortsatt var ”ihållande mörker” på bolagets marknader. Trots det valde vi att kvarstå vid köprådet.
Sedan dess har inte så värst mycket hänt. Vare sig med kursen som förvisso står något lägre än senast men då har man också fått utdelning om 1,4 kr, eller marknaden som bolaget själva beskriver som fortsatt utmanande. Q1-rapporten var också en förhållandevis dyster läsning. För optimisten fanns det dock några ljusglimtar att fästa fokus vid.
Försäljningen i Q1 minskade med hela 11% till 1 940 Mkr (2 180) vilket var klart sämre än väntat. Även resultatet sjönk som en följd av den svaga försäljningssiffran och rörelseresultatet blev 140 Mkr (220) motsvarande en marginal om låga 7,2% (10,1). På den positiva sidan kan omnämnas att bolagets kostnadsjakt tycks ha burit frukt. Bruttomarginalen före jämförelsestörande poster uppgick nämligen till 40,5% (39,9) vilket var högre än 39,7% som uppnåddes för helåret 2024.
Ett annat positivt inslag var orderingången som uppgick till rekordhöga 2 227 Mkr (2 102) och som till stor del beror på att man lyckats vinna två stora projekt i dels Saudiarabien dels Sverige. Hittills har dessutom enbart delar av projektens totala volym erhållits varför ledningen förväntar sig ytterligare order relaterade till dessa projekt längre fram i år.
Lägre resultat var också huvudorsaken till att kassaflödet från den löpande verksamheten sjönk och uppgick till 26,4 (114,2). Nettoskulden vid utgången av Q1 uppgick till 2 148 Mkr (2 467) Mkr där 696 Mkr (735) är hänförligt till IFRS 16. Under Q2 lär skuldsättningen öka som en konsekvens av att man under de nästkommande veckorna förväntas slutföra förvärvet av franska Trato TLV Group som aviserades i början på april.
Det faktum att man vågar sig ut och genomföra förvärv under rådande marknadsläge antyder att ledningen måste se någon form av ljusning på horisonten. Trato är förvisso inte något stort förvärv men tillräckligt stort för att få positiv effekt på vinsten per aktie redan under 2025. Under 2024 hade bolaget som sysselsätter ca 230 personer och har sitt säte i franska Lille, en försäljning på 56 Meur (cirka 610 Mkr) och en lönsamhet överstigande Fagerhults egna (8,1%). Bolaget kompletterar Fagerhult väl i och med att dess hudsakliga inriktning är på marknaden för sjukvårdsutrustning.
Det faktum att aktien handlas relativt oförändrat jämfört med läget inför publiceringen av Q1-rapporten antyder att väldigt mycket negativt nu är intecknat i kursen. Givet att läget inte förvärras under det nuvarande kvartalet (Q2) torde det sakta men säkert börja ljusna längre fram. Tittar vi på orderingången har den sekventiellt blivit allt högre (Q3 2024: 1,8 Mdr kr, Q4 2024: 2,0 Mdr kr, Q1 2025: 2,2 Mdr). Det tillsammans med genomförda kostnadsneddragningar samt det ovan nämnda förvärvet, gör att vi utgår ifrån att det andra halvårets siffror torde ha goda förutsättningar att bli betydligt bättre än förstas dito. Lägg därtill att man då möter enklare jämförelsesiffror under Q3-Q4 och man får en känsla av att bolaget är på väg ut ur kompakta mörker in i någon form av gryning.
Med allt ovan sagt har vår tajming tveklöst visat sig vara undermålig. Vi, liksom många andra, underskattade hur utdragen marknadsåterhämtningen skulle bli. Handelsoron som drog igång efter ”Liberation Day” har förstås inte heller underlättat den europeiska konjunkturåterhämtningen. Förr eller senare bör dock volymerna återkomma då det knappast råder några tvivel kring att arbetet med energieffektivitet inom fastigheter kommer att fortsätta och där spelar ofta just belysning en dominerande roll.
Tittar vi på liggande marknadsestimat handlas aktien till en EV/EBIT multipel på ca 13x för det förväntade rörelseresultatet 2025. Redan det är lägre än det historiska snittet men faktum är att om man lyfter blicken mot nästa år då vi antar att marknadsåterhämtningen är något längre gången än under årets andra halvår, faller multipeln ned mot ca 10x som en följd av att större volymer torde få tydligt genomslag på lönsamheten när kostnadsprogrammen är fullt genomförda. P/E-talet som bakåtblickande (2024) överstiger 20 söker sig i ett sådant scenario ned mot 13 vilket är klart lägre än det historiska snittet. Här skall det dock påpekas att bolaget länge hört till marknadens s.k. ”darlings” utan att för den delen leverera särskilt väl. Tittar vi på vinsten per aktie var den ifjol den lägsta sedan 2013. Sedan Bodil Svensson tillträdde som vd 2018 har årsvinsten mer än halverats (EPS 2018: 4,39 kr, 2024: 2,01 kr) och faktiskt fallit under alla år utom ett (2022). Den trenden behöver verkligen brytas.
Tålamod uppges av somliga vara en dygd och vi väljer därför syna hur lönsamheten påverkas när väl den europeiska (ca 80% av försäljningen) konjunkturen förbättras och antalet projekt börjar öka. Det är också av den anledningen som vi kvarstår vid såväl tidigare köpråd som vår senaste riktkurs (60 kr).
Innehavsredovisning: Jacek Bielecki
Detta material har sammanställts av Stockpicker i informationssyfte och ska inte ses som rådgivning. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser och rekommendationen kan således inte garanteras. Stockpicker lämnar inte i förväg ut slutsatser och eller omdömen i materialet. Åsikter som lämnats i materialet är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av materialet och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer vara i enlighet med åsikter framförda i materialet. Stockpicker frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta material. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Stockpicker frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av materialet.
