Fasadgruppen – Ökad risk efter bolagsförvärv

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2136 (10 november 2024)

NEUTRAL | FG | Mid Cap | 44,1 kr

Introduktionskursen var 60 kr och aktien steg sedan till som högst kring 175 kr. Från slutet av mars 2022 har aktien handlats i en fallande trend som en konsekvens av att höga räntor och inflation sänkte byggrelaterade bolag på börsen.

Fasadgruppen består av fler än 50 verksamheter spridda över Sverige, Norge, Danmark och Finland. Inom Fasadgruppen finns experter på allt som rör fastigheters klimatskal, såsom fasad, fönster, balkong och tak. Förvärv är en central del av koncernens strategi för lönsam tillväxt. Genom förvärv ska Fasadgruppen expandera geografiskt, bredda erbjudandet samt stärka kompetensen och uppnå skalfördelar inom befintliga bolag.

Den pågående byggkrisen i Sverige har utan tvekan påverkat bolagets verksamhet negativt under de senaste åren. Det har inte heller skett några större förändringar i den tuffa marknadssituationen de senaste månaderna. VD Martin Jacobsson tror att återhämtningen på särskilt den svenska marknaden kan komma att ta tid. Riksbanken dubbelsänkte förvisso styrräntan i torsdags till 2,75 % och flaggade för ytterligare sänkningar i december och 2025 men det lär sannolikt dröja innan åtgärderna syns i byggbolagens orderböcker. Förr eller senare bör den lättare penningpolitiken få fart på både byggande och renovering efter flera års tuff marknad.

Omsättningen i Q3 kom in på 1 202 Mkr (1 259), en minskning med 4,5%. Organiskt sjönk omsättningen med 9,9%. Det var ett större tapp än vad Stockpicker hade räknat med. Precis som i Q1 och Q2 kan den negativa organiska tillväxten tillskrivas den svenska verksamheten, då Danmark visade en liten organisk nedgång och Finland och Norge utvecklades gynnsamt. Orderstocken sjönk 20,7% organiskt. Utvecklingen av orderstocken var fallande i Sverige och Norge och positiv på de andra marknaderna. Marginalen i orderstocken är stabil från Q2 och bolaget såg en liten förbättring när det gäller anbudsförfrågningar efter sommaren.

Justerad EBITA uppgick till 92,8 Mkr, jämfört med 118,5 Mkr samma period föregående år. Resultatet är lägre än föregående år men nedgången är inte lika stor som under årets två första kvartal. I Norge och Danmark ökade resultatet medan Finland visade stabil utveckling. Lönsamhetsåtgärder som många av dotterbolagen vidtog tidigare under året har börjat ge effekt.

Fasadgruppen meddelade i slutet av september att de förvärvar brittiska Clear Line för 120 Mgbp. Clear Line är specialiserad på fasader med en stark position inom brandskydd och har en hög lönsamhet. Genom förvärvet skapas ytterligare tillväxtmöjligheter. Förvärvet adderar ungefär 13% till gruppens försäljning och 68% till EBITA med dagens lönsamhet.

Att man förvärvar ett bolag med en (onaturligt?) god lönsamhet är förstås glädjande. Finansieringen sker dock genom att indirekt låna pengar av säljarna. Anledningen är sannolikt att belåningen innan förvärvet av Clear Line motsvarar en nettoskuld på 3,7x i relation till EBTDA-resultatet, jämfört med målsättningen om en nettoskuld på 2,5x. Risknivån ökar således markant och då inte minst eftersom Clear Line kommer att stå för nästan hälften av Fasadgruppens rörelseresultat framöver. Frågan man får ställa sig är hur uthållig dess nuvarande lönsamhet är på längre sikt?

I veckan höll bolaget en kapitalmarknadsdag där man uppgav att det finns många tillväxtmöjligheter både organiskt och via förvärv i Norden och Storbritannien. Fasadgruppens ambition är att 2028 omsätta 10 Mdr kr och en justerad ebita-marginal om minst 10%. Det är djärva mål allt annat lika som sannolikt bygger på diger M&A agenda. Hur den kommer att finansieras i ett läge då skuldsättningen redan är hög återstår att se. Tittar man i ägarförteckningen framträder få kapitalstarka ägare i toppskiktet.

Värderingsmässigt handlas aktien till ett P/E-tal på ca 20 och 11 för 2024 respektive 2025 års prognoser. Efter att tidigare ha sänkt rekommendationen från Köp till Spekulativt Köp (Newsletter 2125) väljer vi nu att sänka den ytterligare ett steg ned till Neutral beroende på att förvärvet av Clear Line höjer risken i koncernen.