Ferronordic – Letar vidare

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2066 (20 september 2023)

FNM | Mid Cap | 68,65 kr | KÖP

Än så länge har man inte hittat några lämpliga expansionsmöjligheter, vilket innebär att organisationen bär fortfarande en för hög kostnadsbas efter försäljningen av den ryska verksamheten i slutet av förra året.

Konsekvensen är att rörelseresultatet blev återigen negativt med -10 Mkr, trots att nettoomsättningen faktiskt ökade med 68%, jämfört med Q2 ifjol, till 674 Mkr. Som återförsäljare av tunga anläggningsfordon har man dock ganska låga bruttomarginaler till att börja med, 12,5% för att vara exakt. Bruttoresultatet landade således på 84 Mkr, de allmänna försäljningskostnader och administrationskostnader på -48 Mkr respektive -57 Mkr.

På segmentnivå har man, emellertid, kommit så långt att både Tyskland (88% av nettoomsättningen) och CIS (12%) visar svarta siffror. För andra kvartalet i rad visade Tyskland ett positivt rörelseresultat på 2 Mkr (-7), till följd av en ökning av nettoomsättningen om 58% till 595 Mkr. Baserat på registreringar av nya lastbilar ökade den totala tyska marknaden för tunga lastbilar med 30% under perioden april – juni, då det förbättrade utbudet mötte en uppdämd efterfrågan.

Även om den tyska marknaden beskrivs fortfarande som stadig så konstaterar vd Lars Conrneliusson dock samtidigt att det finns en växande oro för den underliggande ekonomin. Ledande ekonomiska indikatorer såsom IFO:s affärsklimatindex har nämligen sjunkit flera månader i rad.  För Ferronordics del märks det genom att kunder har blivit mer försiktiga med beställningar för framtida leverans.  Dessutom har efterfrågan på uthyrning normaliserats då fler nya lastbilar har levererats till marknaden.

Oförändrat positivt är det snabbt växande intresse för elektriska transporter, både från kund- men även från statlig sida. I juni beviljades dotterbolaget ”e-Rental” subventioner från det tyska ministeriet för digitalisering och transport för investeringar i elektriska lastbilar på upp till 23 Meuro. Subventionerna ska användas för att köpa upp till 117 elektriska lastbilar under de kommande 12 månaderna. ”e-Rental” grundades år 2022 för att fokusera på uthyrning av elektriska lastbilar, laddningsutrustning och främja hållbara transportlösningar.

I Kazakstan gynnas marknaden för anläggningsmaskiner av landets växande roll som ett regionalt nav, starka råvarupriser och betydande infrastrukturprojekt. Den kazakiska ekonomin växte med 5% under första halvåret och 170 nya industriella investeringsprojekt till ett värde på 2,2 miljarder usd förväntas lanseras framöver. Utöver det har den kazakiska regeringen aviserat hundratals projekt värda dryga 62 miljarder usd. Ferronordics omsättning i regionen ökade i det gångna kvartalet med 202% till 80 Mkr.

Med en nettokassa på 539 Mkr vid slutet av juni är utgångsläget fortfarande komfortabelt. Ledningen letar efter möjligheter att expandera till nya marknader och för närvarande analyseras flera specifika alternativ. Även i Kazakstan söker man möjligheter att växa både produkt- och affärsportföljen. Givet den sura erfarenheten i Ryssland skulle vi dock uppskatta om eventuella nya satsningar görs i mindre volatila regioner. I Tyskland verkar man vara på rätt väg och investeringarna där sedan etableringen år 2020 har börjat ge resultat. Givet att bolagets försäljningsområde täcker endast cirka 20% av den totala tyska lastbilsmarknaden borde det rimligtvis finnas potential för ytterligare expansion i landet.

Till följd av de något försämrade makroekonomiska utsikter sänker vi våra estimat för de kommande kvartalen. Icke desto mindre räknar vi fortfarande med ett positivt resultat nästa år, även utan effekterna av kommande förvärv. Sådana ser vi oförändrat som största eventuella kursdrivare framöver. Nettokassan uppgår just nu till 37 kr per aktie, motsvarande mer än hälften av dagens kurs. Justerat för nettokassan kommer vi fram till ett p/e-tal kring 13, baserat på nästa års förväntade vinst.

Vi upprepar Köp, men sänker riktkursen till 100 (110) kr.