Ferronordic - Vinnare i stark infrastrukturtrend

Ferronordic är ett svenskt bolag som under senare år genomgått en omfattande transformation. Ursprungligen var verksamheten starkt kopplad till den ryska marknaden, där bolaget sedan 2010 byggde upp en betydande position som återförsäljare av Volvos entreprenadmaskiner. Efter den geopolitiska utvecklingen 2022 avyttrades dock den ryska verksamheten, vilket tvingade Ferronordic att ställa om sitt fokus och söka nya marknader. Idag är Tyskland bolagets huvudsakliga arena, där man fungerar som återförsäljare av Volvo Trucks och Renault Trucks samt erbjuder ett brett utbud av eftermarknadstjänster. USA och Kazakstan är andra marknader där man bedriver återförsäljarverksamhet i (Volvo Construction Equipment samt en del andra märken).

Affärsmodellen bygger på en kombination av försäljning av nya och begagnade fordon och maskiner samt service, underhåll och reservdelar. Just eftermarknaden är central för lönsamheten eftersom den är mer stabil än nyförsäljningen, som i hög grad påverkas av konjunkturen och transportsektorns investeringsvilja. Genom att utveckla sitt serviceutbud och fördjupa kundrelationerna skapar Ferronordic återkommande intäktsströmmar och stärker samtidigt sin position på en konkurrensutsatt marknad.

Tyskland, som är Europas största marknad för tunga fordon, erbjuder goda möjligheter men också hård konkurrens. Ferronordic gynnas av det nära samarbetet med Volvo Group men möter samtidigt utmaningar i form av prispress och konjunkturkänslighet. Makroekonomiska faktorer såsom BNP-tillväxt, transportvolymer och räntenivåer har en direkt inverkan på bolagets försäljning, samtidigt som elektrifieringen av fordonsflottan utgör både en möjlighet och ett krav på anpassning. Förmågan att växa inom segmentet för elektriska lastbilar kan bli en viktig konkurrensfördel på längre sikt.

Sammantaget framstår Ferronordic som ett bolag i förändring där mycket av framtiden avgörs av hur väl man lyckas befästa sin position i Tyskland och samtidigt utveckla en stabilare bas av serviceintäkter. Riskerna är tydliga i form av cykliska svängningar, hård konkurrens och fortsatt beroende av en enskild marknad, men på möjlighetsidan finns en stark underliggande marknad för tunga fordon, växande efterfrågan på elektrifierade lösningar samt potential att expandera sitt service- och verkstadsnät. Bolaget har historiskt visat anpassningsförmåga, vilket talar för att Ferronordic kan fortsätta utvecklas även i en föränderlig marknadsmiljö.

Trots den fortsatta osäkerheten i USA samt en ihållande stagnation i Tyskland så var både omsättningen och kassaflödet stabila i Q2. Under perioden minskade omsättningen med 2% till 1 088 Mkr (1 115) och rörelseresultatet uppgick till –5 Mkr (-4). Kassaflödet uppgick till 260 Mkr (270).

Efterfrågan i USA var fortsatt stark där aktiviteten inom infrastruktursektorn alltjämt är hög. Bolagets kunder rapporteras vara fortsatt optimistiska med starka orderböcker. Marknaden för större maskiner i Ferronordics försäljningsområde ökade med 10% och lagernivåerna på marknaden har minskat men konkurrensen är fortsatt hård. Efter en viss omställning i produktmixen, försäljning med förlust av maskiner med låg uthyrningsgrad, ökade omsättningen under kvartalet med 19 Mkr samtidigt som det minskade bruttoresultatet med 2 Mkr. Ferronordic kommer fortsätta att satsa på och expandera sin verksamhet i USA då man bedömer att aktiviteten inom infrastruktursektorn fortsatt kommer att vara hög framöver.

Den tyska ekonomi har det fortsatt tungt och signaler om konjunkturförbättringar lyser alltjämt med sin frånvaro. Antalet nyregistrerade lastbilar i Tyskland minskade under kvartalet med 27%. En effekt av lägre nyförsäljning blir dock att kunderna satsar på att underhålla sina befintliga fordon vilket bidrar till en fortsatt god efterfrågan på service och reservdelar.

Det starka kassaflödet har bidragit till att bolaget har fortsatt att återbetala lån och nettoskulden sjönk till 1 679 Mkr (1 826 under Q1). Även om skuldsättningsnivån fortsatt är relativt hög går den åt rätt håll med en estimerad skuldsättningsgrad på 2,9x för 2026. Minskad skuldsättning ser vi som en förutsättning för att bolaget skall kunna växla upp och genomföra sin expansionsstrategi i USA framgent.

Vi noterar med intresse att under sommaren har två av bolagets största ägare passat på att öka sina innehav i aktien. Fastighetsprofilen Per Arwidsson köpte i juni en halv miljon aktier till 46,50 kr och passerade därmed flaggningsgränsen vid 15%.  Efter rapporten i augusti ökade även Ferronordics största ägare, Håkan Eriksson/Skandinavkonsult AB, sitt innehav med hundratusen aktier till kursen 44,50 kr.

Trots fortsatt grumlig visibilitet där aktiviteten i den tyska ekonomin inte riktigt tagit fart än samtidigt som vi får mixade konjunktursignaler från USA, tror vi att aktien kan vara ett intressant, om än något spekulativt, köp kring dessa nivåer. Aktien handlas kring EV/EBIT 13x likt konkurrenterna. Lyfter vi blicken något och om man tror att den tyska ekonomin snart äntligen börjar ta fart efter att skuldbromsen släppts och ett enormt stimulanspaket om 500 miljarder euro antagits, så torde det finnas en substantiell uppsida i aktien från dessa nivåer.