FM Mattsson - Det mesta är nog taget nu

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1894 (12 september 2021)

FMM B | Small Cap | 233 kr | NEUTRAL

De två första tillfällena blev avkastningen i båda fallen högre än 20% och senast det begav sig blev avkastningen finfina 32% från rekommendationstillfället i maj tills aktien försvann från listan den första september då den överträffade riktkursen.

Ett bolag i sektorn som vi inte har uppmärksammat på ett par år men som också har utvecklats riktigt bra kursmässigt är FM Mattsson Mora Group, FMM, som utvecklar, tillverkar och säljer framför allt blandare för badrum, kök och offentliga lokaler. Bara de senaste 12 månaderna har aktien stigit mer än 100% och hittills i år har uppgången varit cirka 30%. I stort sett hela årets uppgång kom också i samband med Q2-rapporten som överraskade kraftigt positivt, och fick aktien att som mest stiga med nästan 30% på mindre än en vecka.  

Kursuppgången var heller inte att undra på. I kvartalet steg omsättningen med 34,7% till 491,7 Mkr (364,9), vilket var bolagets bästa försäljning i ett enskilt kvartal någonsin. Även rensat för förvärv och valutaförändringar var uppgången 28,2% och steg för samtliga varumärken och regioner. Investeringar i privata badrum och kök har fortsatt ligga på en hög nivå (även Q1 var ett starkt kvartal), samtidigt som det har varit en relativt hög aktivitet i de mer kommersiella segmenten som bolaget jobbar inom. Den största utmaningen i kvartalet har snarare varit att få tillgång till insatsvaror och transporter i tillräcklig mängd och i rätt tid, vilket bolaget ändå har lyckats klara av på ett bra sätt.

Var omsättningen riktigt bra så var faktiskt resultatutvecklingen ännu bättre. Rörelseresultatet före avskrivningar (Ebita) steg med hela 179% till 105,1 Mkr (37,7), motsvarande en marginal på i sektorn mycket höga 21,4% (10,3). Även efter avskrivningar steg rörelseresultatet mycket kraftigt till 99,5 Mkr (35,0), motsvarande en rörelsemarginal på 20,2% (9,6).

Förklaringar till resultatförbättringen ligger bland annat i utvecklingen av produktmixen och förbättringar i produktionen i Mora, men också i lägre kostnader för försäljning och marknadsföring på grund av covid-19. Samtidigt har dock kostnaderna för mässing och transporter ökat kraftigt och verkat i motsatt riktning, vilket gör resultatutfallet ännu mer imponerande. Bidragande var förvärvet av Aqualla Brassware som slutfördes i februari med verksamhet på den irländska och brittiska marknaden. Bolaget omsatte 34,4 Mkr under Q2 men lyckades under denna tid bidra med hela 12,1 Mkr till Ebita, motsvarande en marginal på drygt 35% (!).    

FMM räknar med att efterfrågan kommer att vara fortsatt god under andra halvåret men även med att de högre kostnaderna för mässing och transporter kommer att påverka bolaget under samma period. Samtidigt är också det andra halvåret säsongsmässigt normalt svagare än första halvåret då juli, augusti och december innebär lägre aktivitet bland kunderna. Mycket talar därför för att den positiva lönsamhetstrenden kan ha toppat för denna gång.

Bolagets eget mål med en ebita marginal på 15 % över en konjunkturcykel känns väl också i ärlighetens namn mer rimlig långsiktigt än dagens extremt höga lönsamhetsnivå. Det känns även rimligt att FMM det senaste året till viss del har gynnats och kanske dopats av ökad efterfrågan under pandemin, och att denna effekt klingar av alltmer under hösten och det kommande året, vilket gör att 2021 kan bli ett toppår som följs av lägre resultat nästa år.

Att värdera företaget är ganska svårt då det är vanskligt att bedöma marginalen framöver. På vårt försök till prognos där lönsamheten successivt sjunker härifrån handlas dock aktien till ett p/e-tal kring 14–15 i år och stiger till cirka 16 nästa år, vilket ligger kring snittet de senaste tre åren. Med det som utgångspunkt får den idag en neutral rekommendation med en riktkurs på 240 kr.