Formpipe Software – Avyttrar affärsenheten Public

Efter vår neutrala rekommendation i oktober 2021 rusade kursen ytterligare 50% innan årsskiftet, men året efter fick ägarna se aktiepriset mer än halveras. Spolar vi fram bandet till idag handlas aktien runt 26 kr, med andra ord lägre än för fyra år sedan även om man väljer att inkludera utdelningarna på knappa 1,5 kr. 

Formpipe Software tillhandahåller mjukvarulösningar för dokumenthantering och processautomatisering. Produkterna säljs till företag, myndigheter och andra organisationer som är i behov av digitala lösningar för dokumenthantering och regelefterlevnad. Den här nischen inom IT benämns ofta ECM (Enterprise Content Management) och de flesta studier pekar på att sektorn kommer att fortsätta växa snabbt även kommande tio år i takt med att allt mer information arkiveras digitalt.

I början av 2021 presenterade Formpipe Software en ny tillväxtstrategi vilket inkluderade bland annat ökade återkommande intäkter, strategiska förvärv, investeringar i sälj och leveranskapacitet för att stötta partners samt fokus på accelererad tillväxt i USA och Europa. Målsättningen var att leverera en årlig genomsnittlig omsättningstillväxt på 10% under 2021–2025 och att 70% av intäkterna skulle vara repetitiva vid slutet av perioden. Rörelsemarginalen skulle även successivt stärkas och överstiga 20% år 2025. Strategin beskrevs som offensiv med negativ marginalpåverkan på kortsikt. 

Det har knappast undgått någon att marknadssentimentet vände nedåt omkring ett år senare. Kunderna blev successivt mer återhållsamma, vilket har satt sina spår hos majoriteten av de noterade bolagen inom IT-sektorn. För Formpipe Software innebar det att tillväxten mattades av även om nettoomsättningen ökat från 473 Mkr år 2021 till 529 Mkr ifjol. Trots två mindre förvärv under perioden nåddes av förklarliga skäl alltså inte den finansiella målbilden som kommunicerades 2021.

Det som dock har tagit mest stryk under den senaste fyraårsperioden är lönsamheten. Förklaringarna är givetvis fler, men en orsak är givetvis att tajmingen i de offensiva investeringarna för att stödja tillväxtstrategin blev oturlig och har pressat marginalerna på senare år. Rörelsemarginalen föll till låga 5% under 2024, vilket kan jämföras med 14% år 2021.

Att Formpipe Software fastnade på vår radar var dock nyheten den 18 augusti att Formpipe Software ingått avtal om att sälja affärsenheten Public till riskkapitalbolaget STG för 850 Mkr (skuldfri basis). Det behöver knappast påpekas att detta är en stor affär för Formpipe Software vars börsvärde idag uppgår till cirka 1,5 Mdr kr. Under 2024 omsatte Formpipe Public 306 Mkr, motsvarande 58% av koncernens intäkter, och redovisade ett justerat cash EBITDA på 46 Mkr.

Affärsupplägget är att 775 Mkr betalas kontant vid köpetillfället (justerat för nettoskuld och rörelsekapital) medan 50 Mkr betalas genom utfärdande av ett räntebärande skuldebrev som förfaller 2029. STG ska även betala en tilläggsköpeskilling om 25 Mkr ifall de uppnår en viss avkastning på sin investering. Försäljningen av Formpipe Public godkändes vid en extra bolagsstämma den 17 september, men transaktionens slutförande är villkorat av godkännande och tillstånd från relevanta myndigheter.

Priset Formpipe Software erhåller för sin Public-affärsenhet framstår som hyfsat rimligt och styrelsen avser föreslå att en väsentlig del av köpeskillingen ska återföras till aktieägarna efter att transaktionen är slutförd vilket förmodligen kommer att ske genom utdelning.

Efter att avyttringen är genomförd, vilket allt talar för att kommer att ske, ska Formpipe enbart fokusera på den kvarvarande affärsenheten Lasernet vilket är en plattform för företagsdokument och kundkommunikationshantering. Den här produkten säljs främst som en uppgradering till ERP-systemet Microsoft Dynamics 365 och ämnar underlätta och automatisera arkiverandet av affärsdokument för kunder inom bland annat tillverkningsindustrin, detaljhandeln och banksektorn.

Vid halvårsskiftet uppgick de återkommande intäkterna inom Lasernet till 217 Mkr och den genomsnittliga årliga tillväxten (CAGR) sedan 2020 har varit 20%. Lönsamheten pressades under 2021 – 2022, men har sedan dess successivt stigit och den justerade EBITDA-marginalen uppgick till 18% de senaste tolv månaderna.  I det senaste kvartalet växte intäkterna med 9% till 61 Mkr (56) med ett EBIT-resultat på 6 Mkr (4). Trots att valuta påverkade kvartalet negativt fortsatte alltså lönsamheten att stiga och under kvartalet knöts även 12 nya kundavtal.

Vi ser ingen anledning till att denna trend inte kan fortsätta, inte minst då allt fokus i Formpipe Software i nästa år borde ligga på Lasernet. Det svenska Small Cap-bolaget är inte direkt under hård bevakning, men den ena analytiker som följer bolaget uppskattar att intäkterna i nästa år landar på 260 Mkr vilket känns rimligt.  

Även fast avyttringen går som planerat, och marginalen inom Lasernet fortsätter att förstärkas, blir värderingen tyvärr något tilltagen för vår smak på de flesta parametrar. Med det sagt är Formpipe Software även efter avyttringen av Public ett bolag som förtjänar en hög värdering tack vare en hög andel återkommande intäkter och stabil leverans. Vi kommer dock att hålla ett öga på aktien under hösten och Q3-rapport väntar den 19 november.