Fractal Gaming – För mycket dimma

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1889 (25 augusti 2021)

FRACTL | First North | 32,1 kr | NEUTRAL

Redan vid senaste analys av gaming-equipment bolaget i juni (Newsletter 1875) kritiserade vi den bristande löpande kommunikationen med marknaden, samtidigt som Q1-rapporten innehöll vissa tecken av vad som nu har visat sig vara mer allvarliga problem.

Så sent som i slutet av maj upprepade vd Hannes Wallin prognosen för helåret 2021 om en lägre tillväxt eller ingen tillväxt alls jämfört med 2020. Med tanke på den extraordinärt starka efterfrågan till följd av pandemin i fjol, var det inte särskilt konstigt och inget vi oroade oss för. Dessvärre har läget försämrats i rask takt sedan dess och inte minst under juli och augusti har efterfrågan varit betydligt svagare än bolaget hade förväntat sig. Ledningens nya bedömning är därför att årets nettoomsättning kommer att minska med hela 15-20% organiskt.  

Anledningen till den urdåliga utvecklingen sägs vara en fortsatt brist på grafikkort som kanske är den enskilt viktigaste komponenten i entusiastdatorer. Många gamers väntar därför fortfarande med att uppgradera sin utrustning, vilket slår hårt mot Fractal och är dessutom inget som lär ändras i närtid.

För att göra saken värre plågas hela hårdvarubranschen även av ökade råvaru- och fraktpriser, bland annat på grund av logistiksituationen inom sjöfrakt med långa ledtider för utskeppning. Råvarupriserna drivs av den höga efterfrågan på produkter generellt under pandemin, samt tariffer för import av produkter från Kina till USA. Även det drabbar Fractal hårt, då man har all produktion i Kina. Bolaget arbetar, emellertid, tillsammans med tillverkningspartners för att flytta viss slutmontering av produkter för USA-marknaden till andra länder. En snar lättnad är dock inte heller i detta avseende att vänta.

Det man försöker göra är att kompensera för de ökade råvarukostnader, åtminstone till viss del, med prishöjningar och under Q2 gjordes detta för stora delar av sortimentet. Effekten var dock försumbar jämfört med alla motvindar som pressade försäljningen rejält under perioden april – juni.

Förutom alla ovannämnda faktorer ledde ett lokalt utbrott av Covid-19 i södra Kina till försenade utleveranser av produkter till distributörer under juni-månad, och summa summarum minskade nettoomsättningen med 45%, jämfört med Q2 i fjol, till 103,7 Mkr. Den totala försäljningen från återförsäljare till slutkonsument minskade med 34% organiskt. Givetvis rasade även rörelseresultatet och landade på en förlust om 1,3 Mkr.

Man skulle kunna tycka att bolaget har maximalt med otur för tillfället. Tuffa jämförelsetal, komponentbrist, Covid-19-effekter på logistik- och råvarukostnader osv. Å andra sidan säger ett välkänt ordspråk att det finns bara en chans till att skapa ett gott första intryck och sedan noteringen i februari har ledningen inte direkt övertygat. Då hjälper det inte mycket att intresset för e-sport och high-performance gaming är fortsatt starkt, med ett stadigt stigande antal tittartimmar på streamingplattformen Twitch. Det är i grunden mycket positivt för Fractal då efterfrågan på premium gaming-produkter stöds just av ett högt intresse för datorspel.

Förhoppningsvis kommer vi se en ”catch-up”- effekt när tillgången på grafikkort och andra komponenter har förbättrats, men här och nu är det för dålig visibilitet för vår smak. Värderingen motsvarande ett p/e-tal på ca 19 på nästa års estimat känns däremot okej OM vändningen kommer 2022. Vi har svårt att se några tydliga positiva triggers i närtid och skrotar vår köprekommendation. Aktien lämnar följaktligen Top-picks listan.