Framtiden är digital - Köp denna aktie

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1819 (18 oktober 2020)

ORX | Mid Cap | 55,00 kr | KÖP

Snart tre månader har förflutit sedan vår senaste analysuppdatering på Orexo i slutet av juli, där vi höjde rekommendationen till Köp när aktien handlades till 54,40 kr. Lägsta notering sedan dess var på 48,10 kr i slutet av augusti medan högsta notering hamnade på 64,00 kr i slutet av september. För tillfället handlas aktien kring 55 kr.

Även om kursen nu är tillbaka nere i nivå med läget vid julianalysen, så har det varit en relativt händelserik tid och faktum är att bolaget som investering betraktad kan vara på väg att på sikt helt ändra karaktär. Detta i ett läge där Orexos digitala satsningar ser ut att få en avgörande roll i det längre perspektivet medan försäljningen av befintliga läkemedel stöter på betydande utmaningar.

Det börjar dra ihop sig till Q3-rapporten, som kommer om några veckor. I och med att Orexo sedan tidigare förutspår att EBITDA kommer att minska i år pga ökade investeringar i pipeline, en ökad OPEX och att royalty för Abstral minskar med ca 85 Mkr till följd av att patenten i USA och Europa löper ut, är förväntningarna på rapporten sannolikt lågt ställda. Till detta kommer att ännu en patentstrid kring kassaflödesviktiga Zubsolv är under uppsegling, vilket väcker jobbiga minnen av en långdragen tvist till liv och sannolikt kommer inverka återhållande på aktiekursen under en längre tid.

Sist det begav sig gick Orexo som bekant vinnande ur striden. Den här gången är det Sun Pharmaceutical Industries som lämnat in en ansökan om att få marknadsföra en generikaprodukt i USA, trots att Zubsolvs patent är många år ifrån att löpa ut. Hur spektaklet kommer att sluta kan ingen förutsäga med säkerhet i detta tidiga skede. En styrka till Orexos fördel är dock att bolaget gått igenom dessa processer en gång tidigare och har gott om material och erfarenhet med sig in i kommande förhandlingar, där Orexo snabbt efter ansökan valde att stämma Sun för patentintrång.

Desto roligare information framkom i samband med att Orexo i början av oktober uppdaterade kring sina digitala satsningar, samt i en VD-intervju av nyhetsbyrån Direkt dagarna efteråt. Orexo spänner bågen rejält och siktar på att etablera en plattform för digitala terapier som har potential att bli ett eget ekosystem. Bolaget lyfter fram att den största utmaningen på marknaden för digital hälsa är att det inte finns en betalningsstruktur. Därför satsar Orexo nu på att bygga upp en infrastruktur för hantering av såväl pengaflöden som subventionsprocesser, vilket skulle bli till fördel för såväl försäkringsbolag, läkare och patienter. I intervjun uppgav VD att man är på god väg att lösa dessa utmaningar, och när man väl lyckats bygga en bra plattform är siktet inställt på att leta efter fler digitala terapier som kan nyttja samma infrastruktur, vilken bolaget har investerat ansenliga summor i att bygga upp.

För att påvisa det potentiella kommersiella värdet i satsningen är det förstås av vikt att nå betydelsefulla avtal med stora försäkringsbolag eller hälso- och sjukvårdsaktörer. Redan nu har några mindre avtal ingåtts och bolaget räknar med fler under Q4. Den dag Orexo eventuellt lyckas knipa en riktigt stor aktör, bör aktiemarknadens intresse för satsningen öka väsentligt samtidigt som chansen till betydande ringar på vattnet bland potentiella avtalskunder då bör vara god. I intervjun av Direkt stack Orexos VD ut hakan rejält och menade att det troligen är fråga om månader snarare än år tills bolaget lyckas sätta ett avtal med en större aktör. Under tiden räknar man dessutom med att göra många framsteg med mindre kunder.

Om allt detta infrias ser Stockpicker en betydande uppsida dels i form av plattformsvärdet, dels vad gäller värdet av bolagets portfölj av digitala behandlingar. Den potentiella marknaden för de senare uppgår som vi tidigare avhandlat till mångmiljardbelopp årligen.

Vi byter nu vår tidigare rena köprekommendation mot en spekulativ långsiktig dito. Riktkursen kvarstår samtidigt oförändrad på 72 kr. I ett riktigt långsiktigt perspektiv ser vi nu en högre potential än tidigare. Detta genom de uttalade plattformsambitionerna inom Orexos satsning på digitala terapier. Dessa ambitioner tilltalar oss särskilt i och med det fristående värde som potentiellt kan uppstå i plattformen. Redan en välfungerande, välutbyggd plattform bör i sig betinga ett högst betydande värde och på sikt sedan potentiellt kunna attrahera en rik flora av terapier.

På den negativa sidan har vi på samma gång osäkerheten kring kassaflödesviktiga Zubsolv, det faktum att ökade investeringar i bolagets pipeline av läkemedelsprojekt samt satsningarna på de digitala terapierna och den tillhörande plattformen kommer ta mycket kapital i anspråk samtidigt som patentstriden kommer kräva sin beskärda del av resurserna. Osäkerheten kring Zubsolv kommer sannolikt leda till en guppig färd i det korta till medellånga perspektivet. Eventuella nyheter om framgångar med den digitala plattformen och de digitala terapierna kan samtidigt ge rejäla uppställ i aktiekursen.