Green Landscaping – Det våras i Tyskland
Nu är det bestämt. För några dagar sedan enades de tyska partierna om ett omfattande finanspaket, som krävde en historisk grundlagsändring.
För att stötta förslaget ville de Gröna ha med en särskild klimatfond i paketet, som nu alltså får 100 Mdr euro av de sammanlagt 500 Mdr euro avsedda för investeringar i landets infrastruktur. Dessutom ska skuldbromsen luckras upp för att finansiera satsningar på försvar, cybersäkerhet, civilförsvar med mera.
De omedelbara effekterna på marknaden för finplanering samt mark- och grönyteskötsel lär förvisso vara begränsade, men det finns berättigat hopp om att finanspaketet kommer stimulera hela den tyska ekonomin genom att skapa arbetstillfällen och förbättra konsumtionsviljan. Allt annat lika lär det gynna de flesta bolag som är aktiva i Tyskland på sikt, inklusive Green Landscaping.
Sedan 2023 har koncernen aggressivt satsat på expansion i den tysktalande DACH-regionen (Tyskland, Österrike, Schweiz) och bara ifjol var fem av de sammanlagt åtta förvärven i Tyskland (plus ett i Schweiz). Därmed kommer andelen av omsättningen som genereras inom segmentet Övriga Europa redan i år öka markant från fjolårets 16%. Störst är fortfarande Sverige (43% av koncernens nettoomsättning), följt av Norge (41%).
På hemmamarknaden brottas Green för tillfället med en tuff konkurrenssituation inom finplanering, då flera anläggningsbolag har sökt sig till angränsade marknader till följd av den svaga konjunkturen. Dessutom blev fjolårets avslutning inte lika säsongsmässigt starkt som tidigare år på grund av en mildare vinter. De svenska intäkterna minskade således under året med 4% till 2,7 Mdr kr, samtidigt som EBITA-marginalen försämrades med 1,1 procentenheter till 5,0%.
Ledningen kring vd Johan Nordström har under hösten intensifierat sitt arbete med att få upp lönsamheten och vidtagit ytterligare marginalhöjande åtgärder. Redan 2023 har man börjat avveckla eller förändra lågpresterande verksamheter, stärkt den regionala styrningen och inlett en översyn av dotterbolagens kostnadsstrukturer.
Tack vare en betydligt bättre prestanda i Norge blev fjolårets utfall på koncernnivå trots allt en organisk omsättningstillväxt om 3% till 6,35 Mdr kr, med en marginalnedgång om 0,5 procentenheter till 8,3%. Generellt utvecklades dessutom dotterbolagen inom mark- och grönyteskötsel (uppskattningsvis 55-60% av nettoomsättningen) ganska stabilt. Inom Övriga Europa ökade nettoomsättningen organiskt med 14% till 1 020 Mkr, medan EBITA-marginalen sjönk med 4,3 procentenheter till 18,8%. Förutom Tyskland ingår här även Finland och Litauen.
Vd Nordström var i samband med presentationen av bokslutskommunikén ganska sparsmakad med kommentarer kring framtidsutsikterna. Rimligtvis lär konkurrensen inom finplaneringen först avta när (bygg-) konjunkturen vänder uppåt igen. Just i Sverige kan det dock bli en trög utveckling under ytterligare några kvartal. Bättre är förutsättningarna i Tyskland, där man dessutom vill fortsätta växa med hjälp av M&A. Målsättningen är att genomföra åtta till tio förvärv per år.
Strategin är beprövad och koncernen har historiskt visat en avkastning på totalt kapital vid förvärv på omkring 20%, motsvarande omkring 35-50% i avkastning på eget kapital. Den tyska marknaden har många likheter med den nordiska, vilket talar för en fortsättning av den imponerande förvärvshistoriken. Balansräkningen är inte heller något hinder, eftersom skuldsättningsgraden uppgick till 2,5x (net debt / EBITDA, 12-månader rullande) vid slutet av december. Kassaflödesgenereringen är dessutom god.
Vi ser goda chanser att bolaget kommer kunna öka sin nettoomsättning med minst 10% per år under de kommande åren, i linje med den officiella målsättningen (organiskt plus förvärv). Det kan bli extra fart om det tyska finanspaketet verkligen skapar den önskade tillväxten i landet, vilket dock mest sannolikt kommer synas tidigast nästa år.
Green Landscapings aktier har gått trögt hitintills i år och börsvärdet justerat för nettoskulden har sjunkit till drygt 12x det förväntade rörelseresultatet i år (EV/EBIT). Det är klart lägre än det egna historiska snittet, utan att det skulle finnas en anledning för det. Tvärtom ser vi en vinsttillväxt om 30% i snitt som realistiskt under perioden 2024 – 2026. Vi står fast vid vår köprekommendation med riktkurs 95 kr.
Detta material har sammanställts av Stockpicker i informationssyfte och ska inte ses som rådgivning. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser och rekommendationen kan således inte garanteras. Stockpicker lämnar inte i förväg ut slutsatser och eller omdömen i materialet. Åsikter som lämnats i materialet är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av materialet och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer vara i enlighet med åsikter framförda i materialet. Stockpicker frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta material. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Stockpicker frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av materialet.
