Green Landscaping – Storleken spelar roll

GREEN | First North | 29 kr

Efter två mindre förvärv i juni respektive september, annonserades i mitten av oktober en affär modell större. I och med övertagandet av Svensk Markservice, fördubblar bolaget nämligen sin storlek i ett slag. För de senaste 12 månaderna till och med augusti 2018, rapporterade Svensk Markservice justerade totala rörelseintäkter om cirka 879 Mkr, vilket kan jämföras med Green Landscapes helårsförsäljning om 800 Mkr ifjol.

Lönsamhetsmässigt ligger Svensk Markservice cirka två procentenheter under Green Landscapes nivåer, med en justerad EBITDA-marginal på 6%, men man har redan identifierat kostnadssynergier om cirka 25 Mkr, bland annat genom förbättrade inköpsrutiner, resursoptimering och ökad effektivitet. Förvärvet förväntas slutföras under Q4 och kommer att stärka marknadspositionen inom grönyteskötsel och landscaping. 

Operationellt fortsatte tillväxttrenden från första halvåret även under Q3 om än i något lägre takt. Omsättningen ökade dock fortfarande organiskt med 8%, jämfört med samma kvartal ett år tidigare, till 267 Mkr. Efterfrågan hos befintliga kunder inom avtalsverksamheten beskrivs som hög, och ett flertal nya kontrakt adderades. Det motverkades något av negativa effekter från den varma sommaren, som påverkade serviceprojekten inom affärsområdet Sports Landscaping.

Framförallt inom Grönyteskötsel & Landscaping var det ett flertal nya projekt som startades under året, vilket på kort sikt tynger marginalerna. Som en konsekvens sjönk den justerade EBITDA-marginalen med 1,9 procentenheter till 8,9%, en bra bit under målnivån på 11%. Marginalen kommer på kort sikt sannolikt få ytterligare press, i och med konsolideringen av Svensk Markservice. På medellång till lång sikt räknar vi dock fortfarande med en uppåttrend, inte minst på grund av ökande skalfördelar.

Vid slutet av september motsvarade bolagets nettoskuld 1,5 gånger det 12-månaders rullande rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (EBITDA, proforma). Det kommer visserligen förändras avsevärt när förvärvet av Svensk Markservice är klart. Köpeskillingen uppgår till 398 Mkr på kassa- och skuldfri basis, och finansieras helt genom nyupptagna kreditfaciliteter. Värderingsmässigt innebär priset ett EV/EBITDA-multipel på 7,5, vilket kan jämförs med Green Landscaping egen värdering på 13,5 (rullande 12-månader).

Q4 brukar vara den säsongmässigt starkaste perioden på året för bolaget, och vi tror fortfarande att omsättningen borde kunna landa på omkring 1 150 Mkr i år. Om vi, för enkelhetens skull, inkluderar Svensk Markservice från och med januari 2019, får vi rent mekaniskt en förväntad omsättning på över 2 miljarder kr för nästa år. Räknar vi sedan med en organisk tillväxt på 5% för den nya kombinerade verksamheten, borde en siffra omkring 2 150 Mkr vara möjlig att uppnå.

Svårare blir det att räkna på resultatet. Lönsamheten har utvecklats lite svagare än vad vi hade räknat med tidigare, och Svensk Markservice kommer initialt medföra en ytterligare negativ effekt. Dessutom tillkommer integrationskostnader om cirka 20 Mkr, innan synergierna förväntas vara fullt realiserade först i slutet av 2020. På sista raden räknar vi nu med en vinst per aktie omkring 1,70 kr år 2019, upp från vårt tidigare estimat på 1,50 kr.

Aktiekursen har inte reagerat nämnvärt, varken på storförvärvet, börsturbulensen eller den senaste kvartalsrapporten, och står fortfarande på samma nivå som vid vårt senaste analystillfälle. Det betyder samtidigt att värderingen har kommit ner något, och p/e-talet uppgår i skrivande stund till 17 på nästa års förväntade vinst.

Rimligtvis borde huvudfokus i närtid ligga på integrationsarbetet, men det är ingen långsökt tanke att man även fortsätter att leta efter nya förvärv. Den underliggande efterfrågetrenden är god, och borde inte påverkas alltför mycket av en eventuell avmattning i den makroekonomiska bilden. Vi höjer därför vår riktkurs från tidigare 34 kr till 36 kr och anser fortfarande att aktien vara köpvärd. En som verkar ha samma syn som vi är störägaren, tillika styrelseledamot Staffan Salén, som de senaste dagarna har köpt sammanlagt 300 000 aktier. Efter affärerna motsvarar hans innehav 19% av kapital och röster i bolaget.