Green Landscaping - Trading-vänlig aktie?

KÖP | GREEN | Small Cap | 71,5 kr

Den förstnämnda kännetecknas av stabil tillväxt, medan den andra är mycket volatil. Under de senaste 12 månaderna har vi noterat hela fem olika perioder där kursen har sjunkit med 9-17%. För den långsiktiga placeraren spelar det förstås ingen större roll eftersom den underliggande trenden är trots allt uppåtriktad. För den mer spekulative öppnar det dessutom intressanta trading-möjligheter.

Efterfrågan på grönyteskötseltjänster ökar stadigt och under den senaste 15-årsperioden har marknadstillväxten varierat mellan 4 och 6%. Som en s.k. ”serieförvärvare” har Green Landscaping vuxit betydligt snabbare än så, samtidigt som lönsamheten har förbättrats kontinuerligt. Mellan åren 2019 och 2023 har den justerade EBITA-marginalen ökat från 5,0% till 8,8%.

Situationen under de senaste kvartalen har varit mer utmanande då effekterna av den ekonomiska krisen har smittat av sig även till marknaden för finplanering. Bland annat har flera anläggningsbolag sökt sig dit, då deras traditionella marknad har vikit nedåt. Icke desto mindre lyckades Green Landscaping under årets inledande nio månader att öka sin nettoomsättning med 2% organiskt, jämfört med samma period ifjol, till 4 579 Mkr. Samtidigt minskade EBITA-marginalen med 0,5 procentenheter till 7,9%.

Enligt vd Johan Nordström har marknaden i stort flyttat sig sidledes sedan början av året och osäkerheten består på kort sikt. Tack vare de långa kundkontrakten är påverkan på bolaget emellertid inte lika utpräglad, både vad gäller volymer och lönsamheten. Inte minst segmentet Sverige (46% av koncernens nettoomsättning) pressas av den mer intensiva konkurrensen inom finplanering. Bättre går det i Norge (40%) där flertalet av dotterbolaget har lyckats motverka den hårdare konkurrenssituationen genom en breddning av kundbasen.

I Övriga Europa är bilden blandad: de finska bolagen påverkas av en svag marknad, medan det litauiska bolaget Stebule visar styrka. Informationen kring Tyskland är dessvärre sparsmakad, men givet landets ekonomiska kris lär det vara rimligt att anta att även Green Landscapings dotterbolag har det ganska tufft för tillfället. I Q3 minskade omsättningen i hela segmentet Övriga Europa med 8% organiskt.

Det är just i Tyskland, samt Österrike och Schweiz, där ledningen gasar på vad gäller M&A. I Q3 bidrog förvärv av tyska bolag med 51 procentenheter av omsättningstillväxten inom Övriga Europa. I september annonserades dock även ett förvärv av ett finskt bolag och även ett bolagsköp i Norge slutfördes i början av perioden. Därmed har man numera genomfört fem förvärv hittills i år och för ytterligare två inväntas myndighetsgodkännande. Vd Nordström upprepade föga förvånande i samband med rapportpresentation att han håller fast vid ambitionen att genomföra 8 – 10 förvärv under 2024.

Positivt i sammanhanget var att kassaflödet från den löpande verksamheten förbättrades markant i Q3 och summerades till 121 Mkr (-2), tack vare betydande kundinbetalningar efter en stark fakturering på försommaren. Detta motverkade säsongseffekten av de kapitalkrävande insatserna relaterade till höstens finplanerings- och anläggningsprojekt. Följdriktigt var skuldsättningen sekventiellt oförändrad och uppgick till 2,7x vid slutet av september (net debt / EBITDA, 12-månader rullande). Det är givetvis högt, men bolaget har en fortsatt god marginal till kovenanten i sina finansieringsavtal och förvärven betalas vanligtvis med en stor andel nyemitterade aktier.

Efter en svag kursutveckling den senaste tiden (sedan mitten av oktober har aktien sjunkit med 13%) har värderingen kommit ner till den lägsta nivån på flera år. Börsvärdet justerat för nettoskulden motsvarar idag omkring 10x nästa års förväntade rörelseresultat (EV/EBITA), medan P/E-talet ligger runt 14-15. Det är inte särskilt högt och vi misstänker därför att nedgången ännu en gång visar sig vara av övergående karaktär. Vi upprepar därför vår tidigare köprekommendation med en riktkurs på 95 kr.