Green Landscaping – Vissen rapport

För det tredje kvartalet rapporterade Green Landscaping en nettoomsättning på 1 605 Mkr, vilket motsvarar en ökning på 4% jämfört med samma period föregående år. Den organiska tillväxten var negativ (-3%) och förvärv bidrog med 7%. EBITA sjönk till 114 Mkr, en nedgång med 12%. Man tvingades göra projektnedskrivningar i ett norskt dotterbolag, vilket belastade resultatet med 21 Mkr. Under webcasten som Green Landscaping höll i samband med rapporten fick vd Johan Nordström frågan om det finns risk för liknande nedskrivningar framgent, och bolaget såg inte risk för det, men tillade att de har över 50 bolag i sin portfölj och att det är svårt att säga något med säkerhet. EBITA-marginalen föll till 7,1% från 8,4% under Q3, medan kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till 47 Mkr, jämfört med 121 Mkr föregående år. Vinsten per aktie uppgick till 0,56 kr, vilket är en tydlig nedgång från 0,96 kr under samma period ifjol.

I sitt vd-ord skriver Johan Nordström att Green Landscaping möter fortsatt motvind på marknaden, där efterfrågan i Sverige och Norge är svag och den organiska tillväxten är negativ. De åtgärder som genomförs för att stärka lönsamheten fungerar, men motverkas av marknadens svaghet. I övriga Europa bidrar både befintliga och nyförvärvade bolag till tillväxt och lönsamhet.

Det som skapar en viss oro är skuldsättningen. Green Landscaping har en nettoskuld/EBITDA-kvot på 3x, vilket är relativt högt för ett bolag som är beroende av förvärv för tillväxt och där kassaflödet inte direkt övertygar. Bolaget själva sa i samband med Q3-rapporten att 3x inte är en nivå de vill vara på och att man räknar med att skuldsättningen kommer att minska under Q4. Detta är utan tvekan viktigt då hög skuldsättning ökar känsligheten för svagare resultat, säsongsvariationer eller högre räntor och ställer väldigt höga krav på att bolaget levererar ett starkt kassaflöde framöver. Den höga belåningen begränsar samtidigt utrymmet för nya förvärv och expansion jämfört med bolag med lägre finansiell risk. Ledningen säger dock att de kommer att klara av att minska risken och fortsätta förvärva.

Efter Q3-rapporten är det dags att omvärdera Green Landscaping. Bolaget levererade ett sämre resultat än väntat och gav en dämpad marginalprognos för fjärde kvartalet, både för Sverige och Norge. Mot bakgrund av detta sänker vi våra estimat. Det ser ut som att de marknadsutmaningar som tidigare betraktades som övergående nu har visat sig vara av mer strukturell natur, inte minst nedskrivningen i Norge naggar förtroendet i kanten.

Blickar vi framåt ser särskilt verksamheten i Norge svag ut på grund av svag efterfrågan och ihållande konkurrens. Sverige väntas dock delvis kompensera för den svaga utvecklingen i Norge genom högre marginaler, avslutandet av olönsamma kontrakt och en gradvis bättre marknad. Övriga Europa kvarstår som den viktigaste marginaldrivaren tack vare dess starka lönsamhet. Trots en hög belåningsgrad på 3x, håller däremot ledningen kvar sitt fokus på förvärv, med målet att addera cirka 40 Mkr i EBITA under det fjärde kvartalet.

Efter Q3-rapporten justerar vi ner våra estimat, men trots detta handlas aktien till en låg värdering med ett P/E-tal på under 10x (2026E). Bolaget själva verkar vara på samma linje som oss, då man nyligen lanserade ett aktieåterköpsprogram. Programmet, som klubbades igenom under årsstämman i våras, ger Green Landscaping möjlighet att återköpa och inneha maximalt 10% av de utestående aktierna. Eftersom förväntningarna nu är lågt ställda krävs det inte mycket för att överraska positivt, och skulle den organiska tillväxten vända, lär marknaden omvärdera aktien. Vi upprepar Köp men sänker riktkursen till 70 kr (90).