Hexatronic - Ny chans!

Från Stockpicker Newsletter 1796

HTRO| Mid Cap | 49,1 kr | KÖP

På mindre än två månader hade aktien i december som mest stigit med 23% och var i detta läge inte speciellt långt ifrån vår riktkurs på 70 kr. Säg dock den lycka som varar. En smärre rekyl i slutet av fjolåret ersattes i år av en bredare nedgång som på senare tid dessutom har förvärrats av skräcken för Corona-viruset. Aktiekursen har därmed fallit ihop som en sufflé och aktien är nu återigen nere under de nivåer där vi satte köp.

Vi gillar dock caset och håller också fast vid köprekommendationen, då vi tror att bolaget går mot ett antal riktigt bra år då man bör kunna slå index ganska markant. Bidragande till detta är att bolaget successivt har vuxit ur sin svenska kostym och nu växer snabbt på sina tre strategiska tillväxtmarknader: Storbritannien, Tyskland och Nordamerika, som inte alls har kommit lika långt som Sverige när det gäller fibernätsutbyggnaden. Denna utbyggnad bör också kunna ske nästan oavsett konjunkturläge.

Att den svenska marknaden för fiber har varit svag en längre tid är ingen hemlighet och påverkade även fjolårets sista kvartal. Omsättningen i kvartalet steg därför bara med 5% till 463,2 Mkr (443,2), vilket var något sämre än vi räknade med. Tillväxten var i sin helhet också hänförlig förvärvet av tyska Opternus i höstas (tillträdde bolaget 1 november).

På helåret ökade omsättningen med 15% till 1 8421 Mkr (1 598), varav 5% organiskt. Exkluderar vi Sverige som under året tappade cirka 10% av omsättningen på grund av en trög fibermarknad ökade försäljningen med 30%. Ökningen kommer främst från Europa med Storbritannien och Tyskland men även från Nordamerika, medan Sverige står för mindre än 30% av försäljningen. Inklusive förvärv ökade ”övriga Europa” på helåret med 104% och Nordamerika med 17% medan Sverige tappade 10% och resten av världen minskade med 17%. Inför 2020 räknar bolaget med en fortsatt stark internationell tillväxt där man investerar i en förstärkt säljorganisation i främst Nordamerika och Storbritannien. I USA etableras en ny duktfabrik i Texas som tas i produktion i april.

Resultatutvecklingen i sista kvartalet var något åt det svagare hållet men har goda chanser att förbättras i år i takt med att den internationella marknaden växer och kapacitetsutnyttjandet ökar. Rörelseresultatet före avskrivningar (EBITA) för kvartalet blev 27,6 Mkr (24,4), men skulle justerat för kostnader för en pågående patenttvist i Storbritannien ha ökat med 32–33% till 37,1 Mkr (28,0).  Efter kvartalets utgång har nu denna tvist mellan Hexatronic och brittiska Emetelle avslutas med ett globalt förlikningsavtal där Emtelle ger Hexatronic en licensrätt inom patenten för blåsfiberprodukter. Vi förmodar att detta ger kostnader i from av licensavgifter men minskar också patenttvistkostnaderna som i fjol uppgick till 21,5 Mkr och hela 9,5 Mkr i senaste kvartalet. På helåret steg det justerade rörelseresultatet med 28% till 157,4 Mkr (122,7), motsvarande en marginal om 8,5% (7,7).

Vi står fast vid att Hexatronics framtidsutsikter ser mycket bra ut de kommande åren. Utbyggnaden av fibernät pågår över hela världen, inom såväl bredbandsutbyggnad och 5G.  Hittills är det mest vissa asiatiska länder och mindre europeiska länder som kommit en bra bit på vägen medan Hexatronics fokusmarknader Storbritannien, Tyskland och Nordamerika ligger långt efter. 5G är ännu också bara i sin linda och kommer att ta riktig fart de kommande två till tre åren.

Värderingen kan inte sägas vara superlåg med ett P/E-tal kring 18–19x i år, men bör kunna falla mycket snabbt de närmaste åren. Redan 2021 lär multipeln sjunka nedåt 11–12 på vår prognos om inte exempelvis coronaviruset sätter allt för stora käppar i hjulen, och det kan jämföras med ett P/E-snitt den senaste fyraårsperioden kring 28–29. Potentialen i aktien är därmed betydande.

Marknadsutvecklingen bör heller inte vara speciellt konjunkturkänsligt då många länder har digitaliseringsmål som ska nås inom vissa tidsintervall och det är svårt att se att dessa skulle ändras. Vi behåller köprekommendationen och låter även riktkursen stå kvar på 70 kr trots den nuvarande svaga börsutvecklingen.