Huhtamäki – Stabilt förpackad
Att en aktie står i ungefär samma kurs som för tio år sedan brukar sällan vara ett positivt tecken i investeringssammanhang.
Det är tyvärr fallet för den finska förpackningsjätten Huhtamäki som håller till på Helsingforsbörsens Large Cap-lista. Omsättningen ökade med 22% i årstakt under 2015, drivet av förvärvet av indiska Positive Packaging som tillförde cirka 220 miljoner euro i försäljning och 2 500 anställda. Idag handlas aktien på ungefär samma nivå som våren 2016, men den stabila verksamheten och de kontinuerliga utdelningshöjningarna har inneburit att en aktieägare under samma period fått närmare 15 euro i utdelningar.
Trots att Huhtamäki är en global aktör inom förpackningsindustrin, med närmare 18 000 anställda och en omsättning på över 4 Mdr euro ifjol, är bolaget förhållandevis okänt. Huhtamäki tillverkar förpackningar för främst livsmedelsprodukter i bland annat papp, träfiber och plast. Slutprodukterna är allt från engångsserviser och äggkartonger till metallförpackningar för hygienprodukter och läkemedel.
I dessa tider är det oundvikligt att fråga sig hur amerikanska tullar kan komma att påverka bolaget framöver? Det är som alltid en svår fråga att besvara, men eftersom tillverkningen till stor del sker på lokala marknader (vilket ledningen också nämnde i den senaste kvartalsrapporten) borde Huhtamäki inte drabbas hårdast och definitivt inte värre än flertalet konkurrenter.
Som tidigare nämnts har bolaget en global närvaro, där USA är den största enskilda marknaden (35% av försäljningen 2024), följt av Tyskland, Storbritannien och Indien. I Nordamerika sysselsatte Huhtamäki ifjol drygt 4 600 personer.
Den som söker hög tillväxt kan troligen stryka Huhtamäki från listan redan nu. Ambitionen på lång sikt är en jämförbar omsättningstillväxt på 5–6 %, vilket ligger i linje med den historiska utvecklingen, samt en justerad rörelsemarginal på 10–12 %.
Det är också värt att notera att bolaget under de senaste tio åren gjort över ett dussin mindre förvärv, vilket innebär att omsättningstillväxten inte bara varit organisk. Nu senast köpte Huhtamäki en privatägd fabrik i Florida som tillverkar äggkartonger och omsatte cirka 20 Musd ifjol.
De finansiella målen inkluderar även att upprätthålla en justerad ROI (Return On Investments) på 13–15%, en nettoskuld på 2-3x i förhållande till justerat EBITDA samt en utdelningsandel på mellan 40 och 50% av vinsten.
Trots blygsamma tillväxtmål har marknaden historiskt varit villig att värdera Huhtamäki relativt högt (tioårssnitt EV/EBIT 16x och P/E 19x). Man kan dock argumentera för att en lägre riskpremie är motiverad, med tanke på verksamhetens stabilitet och bolagets obrutna utdelningshöjningar sedan 2008. I år delar bolaget ut 1,10 euro fördelat på två tillfällen (maj och oktober), vilket motsvarar en sammantagen direktavkastning om drygt 3%.
Under de senaste två åren har Huhtamäki redovisat negativ försäljningstillväxt, och frågan är naturligtvis om den trenden kan brytas i år. Bolagets egna prognos – att affärsförutsättningarna förväntas vara relativt stabila under 2025 och att den goda finansiella ställningen möjliggör att ta vara på lönsamma tillväxtmöjligheter – ger inte mycket vägledning.
Trots den nuvarande höga osäkerheten, där Huhtamäki påverkas av faktorer som konsumentförtroende, valutaförändringar och inflation, bedömer vi att bolaget åtminstone bör kunna bibehålla försäljningen från föregående år (4 126 Meur). Lönsamheten bör också kunna förbättras något, främst tack vare effektiviseringsprogrammet som infördes i slutet av 2023. Det fanns vissa indikationer på detta i Q1, även om kvartalet i sig var förhållandevis svagt.
Med relativt försiktiga antaganden för i år landar vi i en EV/EBIT-multipel på cirka 12x. Det känns rimligt för ett bolag med Huhtamäkis kvalitéer och glädjande var även att Ralf Wunderlich, som agerar vd sedan januari i år, köpte 10 000 aktier i slutet av april. Vi bedömer att aktiekursen inom 6 till 12 månader kan nå cirka 40 euro, och sätter därför en köpstämpel på aktien.
Innehavsredovisning: Axel Stenman
Detta material har sammanställts av Stockpicker i informationssyfte och ska inte ses som rådgivning. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser och rekommendationen kan således inte garanteras. Stockpicker lämnar inte i förväg ut slutsatser och eller omdömen i materialet. Åsikter som lämnats i materialet är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av materialet och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer vara i enlighet med åsikter framförda i materialet. Stockpicker frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta material. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Stockpicker frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av materialet.
