Humana – Attraktiv värdering
Humana är marknadsledande inom individ- och familjeomsorg och personlig assistans och har en växande verksamhet inom äldreomsorg
Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1791 (14 juni 2020)
HUM | Mid Cap | 45,25 kr | KÖP
Precis som övriga samhället var Humanas stora fokus under Q1, framförallt under dess andra halva, riktats mot förberedelser och hantering av coronaviruset. Redan innan det stod klart att samhällsspridning av covid-19 inte skulle kunna undvikas hade Humana en krisorganisation på plats för att stödja hanteringen i verksamheterna. Humana har totalt 9 000 kunder och klienter och samtliga verksamheter måste hantera utvecklingen vad gäller covid-19 med olika utmaningar i arbetet.
Finansiellt så överträffades marknadens prognoser för Q1. Humanas rörelseintäkter ökade med 13% till 1 938 Mkr (1 708) som dels förklaras av förra årets förvärv i Finland, dels av en organisk tillväxt på 4%. Rörelseresultatet förbättrades till 98 Mkr (77) och rörelsemarginalen till 5,1% (4,5).
Affärsområde Äldreomsorg ökade intäkterna med 9% och affärsområde Personlig Assistans visade på ett stabilt kvartal med intäktsökning på 5% på en fortsatt krympande marknad. För Individ & Familj ökade intäkterna för första gången på ett par år organiskt i kvartalet.
De sista veckorna i kvartalet visade på en negativ effekt på intäkter samt kostnader i samtliga verksamheter som följd av pandemin. Färre genomförda besök inom öppenvården i mars som blev en direkt konsekvens av det uppkomna läget, minskade intäktstillväxten. På kostnadssidan handlade det främst om högre sjukfrånvaro än normalt samt inköp och förbrukning av skyddsutrustning.
Humana bedömer att coronakrisen kommer att fortsätta att hamna i fokus för bolaget under överskådlig framtid. Effekten av pandemin kommer att bli större i Q2, jämfört med Q1. Det är flera faktorer som spelar roll, volymer, kostnader och statliga åtgärder som påverkar under perioden.
Den nordiska omsorgsmarknaden är värd cirka 650 Mdr kr per år. Privata delen av den nordiska omsorgsmarknaden beräknas uppgå till sammanlagt cirka 144 Mdr kr med varierande andel privata aktörer både mellan länderna och inom olika segment. Finland är det land i Norden som har den högsta andelen privat utförd verksamhet inom omsorgen. Det som kommer att driva omsorgsmarknaden är en större andel äldre befolkning.
Humanas finansiella mål stipulerar årlig tillväxt kring 3-4% och en rörelsemarginal före avskrivningar på 6%. Under fjolåret lyckades man nästintill uppnå marginalmålet. Större privata aktörer bör kunna bedriva en mer kostnadseffektiv omsorg med bättre administration och ledning. Humana gynnas av att kommuner lägger ut allt mer av omsorgen på privata aktörer.
Ser man till värderingen handlas aktien till 11-12x nästa års vinst. Det är en attraktiv värdering trots en viss politisk risk. Den politiska situationen i Sverige har dock generellt blivit mer gynnsam vad det gäller välfärdsbolagen.
På kort sikt tyngs Humanas verksamhet av coronapandemin, vilket kommer innebära högre kostnader och viss press på intäkter. Detta bör dock numera ingå i förväntansbilden kring aktien. I ljuset av detta åsätter vi den en ny köprekommendation men sänker riktkursen till 60 kr (72). Den lägre riktkursen hänger samman med nedjusterade prognoser för 2020 och 2021 som en följd av pandemin.
