HUMANA – Lönsamhetslyft väntas
Ambea, Attendo och Humana är de tre främsta vårdbolagen i Norden och har goda förutsättningar att gynnas av framtidens ökande vårdbehov. Med stabila affärsmodeller och stark tillväxtpotential har de visat att de kan hantera komplexa omsorgsutmaningar mer effektivt än den offentliga sektorn, och deras betydelse för framtidens vård väntas bli avgörande. Humana erbjuder bl.a. individ- och familjeomsorg, personlig assistans, äldreomsorg och särskilda boenden under LSS (lagen om stöd och service för vissa funktionshindrade) samt boenden med särskild service och verksamhet inom socialpsykiatri. Humana verkar inte bara i Sverige utan driver även verksamhet i Norge och Finland. Det finns en poäng i att vara på flera marknader, då förutsättningarna skiljer sig en del. Exempelvis är äldrevården mer privatiserad i Finland där privata aktörer står för ca 40%, att jämföra med ungefär en femtedel i övriga länder.
De senaste åren har mycket i Humana handlat om att bolagets tillstånd att bedriva personlig assistans drogs tillbaka av IVO i januari 2023. Förvaltningsrätten ändrade senare beslutet samma år och Humana fick tillbaka tillståndet. Sedan dess har Humana haft problem med lönsamheten inom personlig assistans då bolaget förlorade kunder i samband med det tappade tillståndet. Nu verkar dock tappet bromsa in och stabiliseras. Nettoomsättningen i Q2 uppgick till 2 506 Mkr (2 534), motsvarande en minskning om 1% i årstakt. Den organiska tillväxten uppgick till -1,5% (1,3%). Förvärvade verksamheter bidrog med 167 Mkr till intäkterna i kvartalet, medan avyttrade verksamheter minskade omsättningen med 112 Mkr jämfört med föregående år. Rörelseresultatet försämrades med 6% till 75 Mkr (80) och marginalen var i det närmaste oförändrad på 3,0% (3,1 %). Värt att notera är att det är en bra bit under målet på 7%. För helåret 2025 väntas lönsamheten förbättras till ca 5,0%, då aviserade åtgärder får effekt i höst. Kalendereffekter hänförlig till påskdagar påverkade kvartalet negativt med cirka 27 Mkr.
Rensat för kalendereffekter såg Humana resultatförbättringar i Sverige och Norge under det andra kvartalet. Marknadsförutsättningarna i Finland är utmanande, och bolagets effektiviseringsåtgärder väntas ge effekt från och med Q3. Enligt bolagets VD är en ny långsiktig finansiering, som bidrar till att sänka det årliga räntenettot med 35 Mkr, på plats. När de tidigare aviserade effektiviserings- och konsolideringsprogrammen får fullt genomslag beräknas Humanas årliga kostnader dessutom minska med omkring 100 Mkr. Genom ett ökat fokus på konsolidering, kostnadseffektivisering och optimering av tjänstemixen borde Humana kunna förbättra lönsamheten ytterligare och stärka balansräkningen.
Bolaget levererade ännu ett stabilt kvartal i Norge. Justerat för kalendereffekter har lönsamheten förbättrats. Prisjusteringar och de synergier som uppstått genom förvärvet av Team Olivia har balanserat de ökade lönekostnaderna. I Oslo har Humana dessutom vunnit ett anbud inom hälso- och omsorgstjänster, vilket utgör en relativt stor andel av koncernens verksamhet inom segmentet. Vad det gäller värderingen släpar Humana efter branschkollegorna Ambea och Attendos dito. Humana handlas till en värdering på P/E 11x baserat på den prognostiserade vinsten för i år och P/E 8x för 2026. Ambea och Attendo har en högre lönsamhet än Humana, vilket bl.a. beror på en betydligt lägre andel inom personlig assistans. Av dessa tre bolag är vår bedömning dock att Humana har störst potential att lyfta lönsamheten under andra halvåret med draghjälp från aviserade åtgärder som väntas få effekt. Vi höjer rekommendationen till spekulativt Köp med riktkurs 50 kr. Risken i Humana är dock högre än i Ambea och Humana eftersom assistansbranschen är tuff att verka inom.
