Humble Group - Dags att bli mer offensiv?

KÖP | HUMBLE | Mid Cap | 10,5 kr

Förvärv har alltid spelat en viktig roll i bolagets tillväxtresa och marknaden för ”Fast Moving Consumer Goods” (FMCG) är fortfarande fragmenterad.

Humble Group har specialiserat sig på att driva transformation mot mer hälsosamma, funktionella och hållbara konsumentprodukter. Koncernen består av ett antal tillverkare, distributörer och välkända konsumentvarumärken som förädlar, utvecklar och distribuerar snabbrörliga konsumentprodukter i en global skala. Produkterbjudandet sträcker sig över ett flertal kategorier med fokus på torrvaror inom kolonial, sportnutrition, tilltugg, konfektyr och hygienprodukter.

Verksamheten har utvecklats starkt under de senaste åren och under räkenskapsåret 2023 hade nettoomsättningen ökat med cirka 47% till 7 050 Mkr, varav 16 procentenheter motsvarade organisk tillväxt. Den positiva trenden har fortsatt även i år och under årets inledande nio månader ökade intäkterna med 11%, jämfört med samma period ifjol, till 5 678 Mkr. Samtidigt förbättrades den justerade EBITA-marginalen med 0,4 procentenheter till 7,4%.

Den allmänna konjunktursvackan till trots är efterfrågan på bolagets produkter fortsatt hög och vd Simon Petrén ser ett kontinuerligt inflöde av nya distributionsavtal, inte minst med de största kedjorna. Till exempel har dotterbolaget Privab ingått ett strategiskt samarbetsavtal med Hemmakväll, som är en av Sveriges ledande aktörer inom konfektyr- och snackshandeln. Dessutom har man fått bekräftat flera nya lanseringar av produkter och varumärken inför 2025.

Även utomlands framskrider expansionen planenligt med många nya produktlanseringar under de senaste månaderna. Bland annat lanserades en blöjserie i ett nytt prissegment i USA och en internationell utrullning av dotterbolagen Pändy och True Co sker just nu på flera europeiska marknader. I Australien noteras en positiv utveckling från fabriksförvärvet av en barsproducent och tillhörande lansering av Body Science Soft Bars. Överlag har mottagandet av bolagets proteinbars varit över förväntan och produktserien har snabbt blivit den ledande i barskategorin i Australien.

Internt fokuserar ledningen fortfarande på konsolideringsarbetet av de tidigare förvärven och ett antal ytterligare strukturella integrationer och konsolideringar har nyligen påbörjats, i syfte att effektivisera centrala funktioner och få skalbarhet på inköp och försäljning. Ambitionen är att öka EBIT-marginalen till minst 10% på medellång sikt, vilket kan jämföras med fjolårets 4,5%. Nettoomsättningstillväxten ska uppgå till minst 15% per år, främst driven av organiskt tillväxt.

Målen sattes i samband med kapitalmarknadsdagen i september, där vd Petrén även framhävde betydelsen av den internationella expansionen. Än så länge genereras ungefär hälften av koncernens omsättning i Sverige. Efter en period som har präglats av konsolidering och refinansiering så är tanken att titta på nya förvärv och investeringar under 2025. Inte minst inom segmenten Future Snacking och Quality Nutrition är efterfrågan såpass stor att kapaciteten sannolikt måste utökas.

Tack vare en god kassaflödesgenerering har nettoskuldsättningen kommit ner till 2,9x rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (net debt/EBITDA, 12-månader rullande) vid slutet av september. Därmed har man snart kommit ikapp målet om att inte överskrida en nivå om 2,5x, inte minst eftersom kassaflödet i Q4 bör gynnas av säsongseffekter då ytterligare rörelsekapital frigörs.

En successivt starkare balansräkning ger inte bara ökad flexibilitet vad gäller investeringar och M&A, men minskar samtidigt räntekostnaderna och förbättrar bolagets riskprofil. Vi imponeras av den operativa hävstången och frukterna av de senaste kvartalens integrationsarbete. Med hjälp av en fortsatt god organisk tillväxt bör även lönsamheten kunna öka ytterligare framöver. Det lär dessutom inte skada att konsumenten förhoppningsvis kommer ha mer pengar i plånboken nästa år, tack vare redan genomförda räntesänkningar och kommande skattedito.

Senast vi tittade på Humble var för drygt ett år sedan (augusti 2023, Newsletter 2053) då aktien handlades kring 8,25 kr. Sedan dess har kursen stigit med nästan 30% trots en något svagare period de senaste veckorna (som bäst var aktien upp 60%). Justerat för nettoskulden motsvarar dagens börsvärde omkring 11x nästa års förväntade rörelseresultat (EV/EBIT). P/E-talet ligger samtidigt runt 17 baserat på estimaten för 2025.

Under det senaste året har Humble gått från klarhet till klarhet och det mesta tyder på att den positiva trenden kommer fortsätta. Vi höjer därför vår tidigare spekulativa köprekommendation till en regelrätt sådan sätter och fastställer riktkursen till 15 kr på 12 månaders sikt.