HusCompagniet - Avvaktande husköpare

Först publicerad i Stockpicker Foreign Affairs 21 (14 november 2022)

NEUTRAL | AOJ B | DANMARK | 47,1 DKK

De finansiella resultaten var goda, då bolaget fortfarande lever på den starka order-boken från ifjol. Som ni säkert minns från tidigare analyser har nyförsäljningen av hus dock stannat av, vilket lär ställa till problem redan in-kommande år.

Resultaten från Q3

Intäkterna under Q3 uppgick till 1083 MDKK, vilket var i linje med vad man omsatte under det tredje kvartalet ifjol. Rörelseresultatet (just. för engångsposter) sjönk med ca 6% i förhållande till fjolåret och landade på 93 MDKK under juli-september. Antal levererade hus var ca 7% fler än under Q3/2021.

Ifall vi ser till de första nio månaderna av år 2022, växte omsättningen med ca 7,6% till 3350 MDKK och rörelse-resultatet (just.) uppgick under samma tidsperiod till 245 MDKK, vilket är 2,4% lägre än under samma period år 2021.

Sålda hus -75%

Antalet sålda hus var 74,7% lägre under Q3 än samma kvartal ifjol. Motsvarande siffra under Q1 och Q2 var -40,3 respektive -50,3%. I Q3 fortsatte alltså den negativa försäljningsutvecklingen och detta sätter givetvis även sina spår i order backlogen.

Som ni ser i tabellen nedan har den minskat från 2724 per den sista mars till under 2000 vid slutet av september. Ifall det negativa sentimentet i antal sålda hus fortsätter under Q4, vilket mycket pekar på, kan order backlogen (netto) vara bara hälften av vad den var när man gick in i år 2022 (2855 MDKK).

Skuldsättning

Efter förvärvet av Esbjerg i år har HusCompagniet vid periodslut en nettoskuld i förhållande till EBITDA på 2,6x. Här utgår man ifrån EBITDA (just.) från de senaste tolv månaderna.

Man siktar i bolaget på att få ned denna siffra till omkring 2,0x vid årsskiftet, men i kombination med att order backlogen minskar känner vi ändå en viss oro.

Värdering

Det är en speciell situation, där P/E-multipeln på årets prognos ser väldigt attraktiv ut (ca 5x), men framtiden är oviss. På basen av försäljningsutvecklingen och en krympande order backlog, räknar vi med att såväl om-sättningen som vinsten blir avsevärt lägre i nästa år. Det resulterar i att P/E-multipeln stiger till omkring 12-13x på våra prognoser för nästa år.

Även om vi räknar med att 2024 redan ser något bättre ut, väljer vi efter tre svaga kvartal att stiga av och ge plats för bolag där framtids-utsikterna inför år 2023 ser ljusare ut.

Om efterfrågan var uppdämd under COVID-19, kan vi konstatera att bolaget i år fått uppleva det motsatta. Först bröt kriget ut i Ukraina, vilket ledde till avvaktande konsumenter. Adderar vi till högre energi- och låne-kostnader samt de osäkra framtidsutsikterna, förstår man snabbt att det är svårt för HusCompagniet att sälja nya hem för närvarande.

Order backlog (netto) samt förändring i förhållande till föregående kvartal (källa: Stockpicker)