Image Systems - Boooom!

CHANS | IS | Small Cap | 2,05 kr

Den främsta anledningen var det goda nyhetsflödet med riktigt stark orderingång. Någon succé blev dock inte aktien förrän efter den nyligen presenterade Q3-rapporten där vi också hade en fortsatt spekulativ köprekommendation som uppföljning på Q2 där ordernyheterna var fortsatt goda.

Till skillnad från när Q2-rapporten publicerades blev det en helt annan respons från aktiemarknaden i samband med Q3 då aktien steg 26% (!) på rapportdagen och därefter lyfte ytterligare 23% dagen därpå. Totalt sett har aktien således levererat en uppgång kring 50% från vår senaste uppdatering under en tid då börsen mestadels har varit svag, inte minst för småbolagen.

Uppgången senast är heller inte svår att förstå. Trots att sågverksbranschen fortsatt kännetecknas av osäkerhet med begränsad tillgång till råvara, fortsatt höga råvarupriser och låg efterfrågan på sågade trävara, så steg omsättningen i kvartalet med 51% till 56,6 Mkr (37,6), vilket är en nivå som bolaget inte har varit i närheten av på länge. För att vara mer exakt får vi gå tillbaka till Q4 2022 för att komma i närheten och till Q3 2019 för att hitta en högre försäljning i ett enskilt kvartal.

Orsaken till den starka utvecklingen är främst att båda affärsområdena, RemaSawco som levererar lösningar för att optimera produktionen i sågverksindustrin och Motion Analysis med mjukvara för att analysera höghastighetsfilm, har levererat på den starka orderstocken från kvartalets ingång. För RemaSawco steg omsättningen med 52% till 44,3 Mkr (29,2) och för Motion Analysis med 46% till 12,3 Mkr (8,4).

Trots Motion Analysis omställning till en prenumerationsbaserad tjänst som på sikt ska ge stabilare intäktsflöden och resultat, så förbättrades också orderingången. För koncernen som helhet nästan dubblades orderingången (+98 %) till 47,1 Mkr (23,8), vilket kan jämföras med uppgången på 82% i Q2. För RemaSawco förbättrades orderingången med 74% till 27,9 Mkr (16,0) och för Motion Analysis var ökningen 146% till 19,2 Mkr (7,8). I det sistnämnda fallet var orderstocken kopplad till prenumerations- och supportavtal med framtida intäktsflöden på 18,6 Mkr (8,0) och omställningen till en ökad andel prenumerationsavtal tycks därmed gå oväntat snabbt men bör slå negativt mot omsättningen i affärsområdet under övergångsperioden.

Överraskande positivt utvecklades även resultatutvecklingen. Rörelseresultatet före avskrivningar- och nedskrivningar (EBITDA) uppgick till 17,3 Mkr (4,9) och själva rörelseresultatet landade på 12,8 Mkr (0,3), motsvarande en marginal om 22,6% (0,8). Oss veterligen är det bolagets bästa rörelsemarginal någonsin och möjligen en indikation på vad bolaget är kapabelt till när alla stjärnor står rätt på himlen. Både avseende omsättning och resultat sägs det dock inte vara en nivå att räkna med i normalfallet, åtminstone inte ännu. För RemaSawco blev EBITDA-resultatet 13,7 Mkr (2,8), motsvarande en marginal på 29,7 % (9,3), och för Motion Analysis blev samma resultat 4,7 Mkr (3,3) motsvarande marginaler på 33,3 % (33,3).

Efter ett så pass starkt Q3 är det naturligtvis svårt att ha en uppfattning om resten av året och i synnerhet nästa år. Det blir inte heller lättare av att Image Systems har en mycket svajig historik med enstaka toppkvartal men i övrigt oftast tämligen medioker utveckling. En sak som talar för bolaget framåt är att man fortfarande har en orderstock på 73,0 Mkr (38,4) att beta av, vilken därmed är nästan dubbelt så stor som i jämförelsekvartalet. Det indikerar åtminstone att ett hyggligt eller rent av ett riktigt bra Q4 kan vara på ingång. Speciellt som man då också möter fortsatt svaga jämförelsekvartal. Ett krux i sammanhanget är dock att bolaget bara har presenterat ett fåtal order efter utgången av Q3. En svagare orderingångssiffra skulle kunna tas emot som besvikelse.

Image Systems har under årets första nio månader fått ihop ett rörelseresultat på 12,4 Mkr och vi räknar med att motsvarande resultat på helåret bör kunna hamna kring 15–20 Mkr. Lägger vi oss i mitten innebär det att EV/EBIT-multipeln hamnar kring 9–10x och att P/E-talet är cirka 13–14 med en normal skattesats. För 2025 vågar vi inte uttala oss i detta läge då osäkerheten helt enkelt är för stor. Vi kan dock ändå konstatera att värderingen inte tycks vara speciellt hög trots den kraftiga kursuppgången, åtminstone inte på de premisser vi har satt upp.

Med ovan i åtanke tycker vi därför än idag att aktien kan få behålla sin spekulativa köprekommendation medan vi höjer riktkursen till cirka 2,50 kr (1,75-1,85). Har man lyckats vara med på resan hittills så skulle vi ändå inte säga att det är fel att ta hem åtminstone delar av vinsten. Bolaget är som ovan nämnt historiskt svajigt och starka rapporter tidigare har vid flera tillfällen följts av betydligt svagare sådana vilket i förlängningen visat att det inte är en garanti för att aktien fortsätter upp.