Image Systems – Läge att "casha in"?

NEUTRAL | IS | Small Cap | 2,63 kr

Under dessa år har utvecklingen varit extrem svajig och rekommendationerna för aktien har därför varierat. Allt som oftast har de inte mynnat ut i regelrätta köprekommendationer utan snarare varit neutrala sådana eller mer spekulativa köprekommendationer som senast vilket innebär mer riskfyllda köp för den riskvillige när läget har sett extra intressant ut.

Det senaste spekulativa köprådet gav vi aktien i april i fjol och den främsta anledningen var det goda nyhetsflödet med riktigt stark orderingång. Någon egentlig succé blev dock inte aktien förrän efter presentationen av Q3-rapporten där vi hade en fortsatt spekulativ köprekommendation som uppföljning på Q2-rapporten där ordernyheterna fortsatte att vara goda.

När Q3 väl presenterades blev det dock ett helt annat ljud i skällan och en helt annan respons från aktiemarknaden. Aktien steg då nämligen med hela 26% på rapportdagen och lyfte därefter ytterligare 23% dagen därpå, vilket då summerades till en uppgång kring 50% från den senaste uppdateringen efter Q2-rapporten (där det spekulativa köprådet upprepades), och detta under en tid då börsen mestadels var svag, inte minst för småbolagen.

Kursuppgången då var inte att undra på då omsättningen i kvartalet steg med 51% till 56,6 Mkr (37,6) trots att sågverksbranschen fortsatt kännetecknades av osäkerhet med begränsad tillgång till råvara, fortsatt höga råvarupriser och låg efterfrågan på sågad trävara. Omsättningsnivån var därmed på en nivå som bolaget inte har varit i närheten av på länge (bolaget omsatte 60 Mkr i Q4 2019). Tillväxten var också hög i båda affärsområdena. För RemaSawco steg omsättningen med 52% till 44,3 Mkr (29,2) och för Motion Analysis med 46% till 12,3 Mkr (8,4).

Inte heller resultatutvecklingen gick av för hackor i kvartalet. Före av- och nedskrivningar (EBITDA) uppgick resultatet till 17,3 Mkr (4,9) och själva rörelseresultatet (EBIT) landade på 12,8 Mkr (0,3), motsvarande en marginal om 22,6% (0,8). Oss veterligen var det bolagets bästa rörelsemarginal någonsin och möjligen en indikation på vad bolaget är kapabelt till när alla stjärnor står rätt på himlen. Bolaget påpekade dock i rapporten att varken omsättningen eller resultatet i kvartalet är en nivå att räkna med i normalfallet, åtminstone inte dagsläget.

Frågan är ändå om inte även kommande kvartal (Q4 och Q1 primärt) kan visa sig bli tämligen bra. Det som antyder att så kan bli fallet är orderingången som under Q3 nästan dubblades (+98%) till 47,1 Mkr (23,8), där orderingången för RemaSawco förbättrades med 74% till 27,9 Mkr (16,0) och för Motion Analysis med 146% till 19,2 Mkr (7,8). Sammantaget var orderstocken 73 Mkr (38,4), en ökning med 90%. Efter kvartalets utgång har också order på 56 Mkr presenterats i pressmeddelanden och 10 Mkr i början av januari (nytt kvartal).

Det stora kruxet är dock att orderingången Q4 2023 också var riktigt stark och att jämförelsesiffrorna därmed kommer att vara stentuffa när motsvarande kvartal presenteras den 7 februari. I detta kvartal var orderingången nämligen hela 74,3 Mkr.

I kombination med att aktien har utvecklats starkt sedan vi uppdaterade den sist i december och höjde riktkursen till 2,50 kr (1,75–1,85) finns därmed en chans att mottagandet på börsen kan bli besvikelse även om resultatet sannolikt är bättre nu. Aktien har nämligen verkligen gått starkt även i slutet av fjolåret i takt med att order har ramlat in, och har stigit med 35% bara sedan vi uppdaterade aktien sist i mitten av december. Sammantaget från vårt första spekulativa köpråd är kursen därmed numera upp 90–95% på 8–9 månader. Med en aktiekurs kring 2,70 kr kan vi också konstatera att aktiekursen med ganska god marginal har passerat riktkursen. Vad mer kan man hoppas på?

Det är kul när det går bra men när det gäller ett företag som Image Systems med deras svajiga historik med enstaka toppkvartal kanske man också måste veta när man ska sälja. Om det är nu eller senare låter vi vara osagt men nöjer oss ändå med ”vinsten” som den är i nuläget. Vi sänker med andra ord rekommendationen från Spekulativt Köp till Neutral.